回顾2011年LME铜价的走势，基本上可以分为两段行情，上半段时间为1―7月，这段行情可视为美国第二轮定量宽松政策（QE2）行情的延续和尾声。下半段行情为债务危机主导的断崖式下跌行情。8月份美债危机成为市场焦点，铜价大幅下跌；9月欧债危机主导市场，铜价跌幅达24.42%；10月份铜价跌幅收窄，随后进入宽幅振荡格局，上海铜价走势与LME铜基本一致。
图、LME期铜与SHFE价格走势对比
宏观环境
世界经济前景
经合组织(OECD)公布的综合领先指数（CLI）显示，2011年下半年主要经济体CLI由上升转为下降，显示全球经济前景不佳，未来经济可能面临下滑的风险。具体来看，美国、欧元区和日本等发达经济体CLI出现不同幅度下降，其中欧元区CLI下滑最为明显。与发达国家经济相比，新兴经济体CLI走势出现了分化，巴西和印度CLI下滑严重，而中国、俄罗斯CLI表现相对稳健。
图、发达经济体综合领先指数走势
美国经济环境
从美国综合领先指数来看仍存在下滑风险，如果2012年经济持续下滑美国可能推出新的量化宽松政策。从经济增长数据来看，2011年四季度GDP增速预计达到2.8，2012年在一季度触底后反弹；美国失业率将维持高位，将继续维持在9%附近，就业情况较去年小幅改善；美国通胀压力有望从高峰回落，居民消费指数（CPI）从2011年的峰值下降，预计2012年三季度CPI降至1.6，核心CPI持续下降。总体来看，美国经济前景尚不明朗，失业率维持较高水平，通胀压力减小为美国新的宽松政策推出提供了空间。
从美国铜下游消费行业来看，美国制造业指数虽有下降当仍维持50水平上方，近期指数反弹显示制造业景气度较为乐观；美国铜下游消费行业保持平稳，如建筑业、汽车行业、电子行业数据表现良好，对铜的需求稳定。
表、2012年美国经济预测
图、 美国通胀水平从峰值回落
图、美国失业率维持高位
图、美国铜下游产业保持稳定
欧债危机
2012年上半年欧债危机将主导市场，危机的发展以及救助措施的推出将加大市场的波动，这是铜市最大的风险。2012年欧洲将迎来债务到期高峰期，面临着偿债压力。2012年欧猪五国债务本息超过5000亿欧元，法国和德国到期债务本息也超过5000亿欧元，而且1―4月份债务集中到期（约占全年的48%），意大利2012年2―4月本息超过1400亿欧元。2010年欧元区总债务约占GDP的85%，其中，德国、法国分别为81%和83%，而意大利达到119%。
图、欧债将于2012年集中到期
图、 欧债2012年1―4月集中到期
图、 欧猪五国债务负债率将在2012年达到峰值
中国宏观环境
中国经济增速放缓，通胀回落，政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。预计2012年GDP增速从2011年的9.2%降至8―8.5%，外需减弱和房地产投资放缓是GDP增速放缓的主要原因。食品类价格回落令通胀回落，预计2012年CPI维持在3―3.5%水平。
从铜下游消费行业来看，中国制造业指数下降至50下方，显示制造业景气度不佳；铜下游消费行业2011年仍保持平稳，如建筑业、电力行业、汽车行业、空头行业数据增速放缓。
图、中国GDP增幅放缓
图、中国铜下游产业表现稳定
铜产业分析
铜消费
1.全球制造业景气度不佳
采购经理人指数（PMI）与有色金属行业密切相关，近期PMI走势反映出金属行业存在继续下滑风险。2011年11月PMI数据显示，全球制造业陷入衰退，欧元区PMI下降至46.4，日本PMI下降至49.1%，中国PMI数据下降至49，均已在50荣枯线下方，显示制造业景气度不佳。只有美国数据一枝独秀，美国PMI不降反升至52.7，超过市场预期，表明美国经济处于缓慢复苏过程中。
图、全球PMI显示制造业有衰退迹象
2.全球铜消费增幅放缓
全球铜消费增幅放缓。从全球精铜消费数据来看，预计2011年全球精铜消费2007.8万吨，较去年同比增长3%；2011年美国、日本、欧洲精铜消费量总量为590万吨，与去年相比减少0.8%。2011年中国精铜消费738万吨，较去年减少0.4%，占全球的比重连续三年超过38%；2011年中国铜材消费增幅大幅减少，表观消费量为1154万吨，较去年同比增加2.3%。2011年中国铜消费受到下游行业增速下滑影响，特别是房地产行业、汽车行业。
图、中国精铜消费占全球比重连续三年超过38%
图、2011年欧美日精铜消费稳定
图、中国精铜和铜材表观消费下滑
3.中国铜下游行业
电力行业支撑中国铜消费。工业电力设备是2011年的铜需求最大的行业。中国铜消费行业主要包括电力、空调、交通运输、电子和建筑，预计2011年消费需求比例分别为45.9%、15.6%、10.8%、7.5%和9.2%。预计2011和2012年中国铜消费达到738万吨和797万吨。
2011年中国铜消费增速约为8.5%，主要受到电力和空调行业支撑。2011年电力行业投资额快速回升，预计全年铜消费339万吨，同比增加8%，2012年电力行业铜消费可能在366万吨左右。家电行业受益于优惠政策，下游需求旺盛，2011年产量大幅增加。2011年空调行业铜消费量约为115万吨，同比增长16.2%。从长期来看，保障房假设将为家电提供支撑，未来五年建设3600万套保障房。据预测，每增加100万套保障房空调行业增长3%，白电行业增长2%。
铜供给
2011年全球精铜供应增速减缓。预计2011年全球铜产量为1971万吨，同比增加3.5%；预计2011年全球粗铜产量为1346万吨，较去年减少3%；预计2011年全球铜精矿产量为1590万吨，较去年减少1.5%。2011年罢工事件是导致铜精矿产量首要原因，随着罢工事件的缓和2012年铜精矿的产量将有所恢复。
铜矿供应偏紧主要由于铜矿品味下降，罢工事件引起。全球铜矿产能利用率下降使得铜矿供应紧张，产能利用率由2001年得94.7%降至2011年得79.2%，呈现出下降趋势。从智利数据来看，2011年铜精矿产量持续低于同期水平，预计产量为518万吨，比去年减少4.4%，智利铜矿供应约占全球的35%。
全球铜库存
根据CRU数据，2012―2013年交易所铜库存消费周数降至历史最低水平，消费周数约为0.4周，与2004年持平。2014年铜库存消费周数因铜供应增加大幅上升。
铜供需平衡
2012年铜供需紧张状态依然持续，但较2011年会有所缓和。预计2012年全球铜需求约为2076.9万吨，同比增加为3.44%。预计受到铜矿罢工事件将缓和，以及智利Escondida铜矿因品味上升和投产扩大影响，2012年铜供给约为2067.6万吨，同比增速为4.9%。2012年供给缺口为9.3万吨，较2011年大幅度减少。
2012年行情展望
基于以上分析，2012年上半年欧债危机将主导市场，危机的发展以及救助措施的推出将不断交替，这将加大市场的波动，也是铜市最大的风险。上半年因为欧债的偿还集中到期且规模较大，这将不断被市场炒作，并将对铜产生压力，铜价下行风险较大；下半年，随着欧债问题因债务到期规模的减小和救助措施的不断推出，危机缓和的可能性较大，铜价则可能进入振荡上升期。同时，随着欧债危机的缓和，基本面对铜市的影响将逐渐反映出来。
风险事件
2012年商品市场的重要风险事件：
第一,战争:英美等西方国家发动对伊朗的战争，这可能将油价推升到较高水平，也将剧烈的影响商品市场。
第二,美国推出第三轮量化宽松政策:美国经济加速恶化，美国也可能会推出第三轮量化宽松政策，这将推高商品价格。
第三,欧元区推出新的量化宽松政策：如果欧债问题持续恶化以及相应救助措施不力导致经济持续下滑，欧元区可能推出量化宽松政策，商品市场将面临较大的上行风险。
第四，欧元区解体：欧债危机恶化至无法控制的地步，欧元区或整体解体或各国逐次退出，届时全球金融市场系统性风险。
|
