铜价 回归供需面主导

近期，铜价持续表现强势，走出了一轮比较流畅的上涨行情。从主导因素来看，主要是受到宏观因素的提振。起初，美联储降息预期对铜价形成部分利好，9月末，国内宏观利好频出，在金融属性和需求预期向好带动下，铜价延续此前涨势。展望后市，伴随宏观利好的持续释放，铜价金融属性将减弱，在基本面主导下，铜价将迎来震荡行情。

金融属性增强 海外市场焦点不断转换，经历了从美国大选到美联储降息再到美国经济衰退风险的转变，铜价的金融属性也随之不断提高。

9月美联储议息会议降息50BP，市场提前反映年内降息利好。四季度将在11月初和12月中旬有两次议息会议，降息力度和节奏仍为关注焦点。考虑市场在美联储9月降息前已经两度反映美国经济衰退忧虑，笔者认为四季度伴随降息周期开启，忧虑情绪将有明显缓和，但对铜价难有实质性利好，通胀数据的变化或对降息预期形成影响。

美国总统大选目前局势仍显胶着，预计在大选前后铜价波动将明显增强。

废铜引导铜价 全球铜精矿的供应在四季度难有明显增加，加之有外电报道，哈萨克斯坦正在考虑今年对包括金属和燃料在内的原材料出口征收关税，以弥补预算缺口，铜精矿供应将在四季度维持紧张态势。

《公平竞争审查条例》实施已经接近两个月，新政的具体实施细则依然不明朗，阳极板企业受废铜供应紧张和税收返还取消双重影响，企业生产和销售均明显放缓。9月中旬，据报道，江西、安徽及天津等地的再生铜杆厂透露，《公平竞争审查条例》的执行可能推迟至2028年，目前企业尚未收到相关的通知文件，但已有再生铜杆企业恢复了对再生铜原料的采购报价，并重新启动再生铜杆生产线的员工招聘。四季度废铜环节的关注焦点依然在于阳极板企业动态。笔者倾向于阳极板产销将伴随政策明朗而逐渐恢复，并直接对冶炼厂形成原料补充，废铜环节存在潜在利空风险。

根据机构调研的国内冶炼厂检修计划，四季度国内冶炼厂检修力度将较三季度有所加大，合计涉及产能约在101万吨，影响产量约4.36万吨，检修时间相对集中于11月。国内“783号文”在8月1日实施，铜精矿紧张格局延续，9月开始，废铜供应紧张问题已经对冶炼厂形成影响。各省份废铜财税新政落实情况为关注焦点，阳极板供应有望伴随税收返还政策的明朗而逐渐恢复。

终端拉动有限 铜杆行业对四季度预期比较谨慎，并未见明显的备库待产情况。《公平竞争审查条例》实施的阵痛期有望在四季度逐渐过去，废铜供应有望恢复并带动废铜杆企业开工回升，对精铜消费存在一定挤占可能。我们认为，线缆行业在四季度难以形成较为明显的需求支撑，整体表现将趋于平稳。如果废铜供应增加，则会对线缆用铜带来些许拖累效果。

四季度为空调行业生产旺季，空调企业产量将逐渐回升，有望对铜的消费形成有效提振。国内汽车行业产销持续处于季节性回升进程当中，预计四季度汽车生产将继续回升，但缺乏消费亮点，用铜需求也将主要表现为平稳回升。 综上，四季度铜价将迎震荡格局。