行情回顾

　　铜价在8月初经历了至金融危机后最猛烈的连续下跌，连续6个交易日跌幅达到11.3%，美国债务评级历史上首次失去3A是导致投资者恐慌性抛售的最重要因素。前期欧债未平，美债袭来令市场雪上加霜，各大投行对美国经济衰退的预期此起彼伏，铜价未能延续7月上涨趋势，顺势进入了下跌通道，跌至8570美元。中旬后受中国买盘的支撑于8500美元附近震荡反弹，但仍动力不足。８月国内现货跟随外盘下跌，市场成交清淡，观望心态浓厚。

　　图、LME期铜与上海现货铜价格对比：

　　热点因素及基本面分析

　　1、美评级调降引发市场暴跌

　　2011年8月6日，世界三大评级机构之一的标普将美国长期主权信用评级从AAA 下调至AA+，短期评级仍为最高的A-1+级。这是1917 年以来美国长期主权信用评级首次被下调，因而具有划时代的意义，是近代世界金融史上的标志性事件。标普下调美国长期主权信用评级早有征兆，早在今年4月下旬，该机构就曾将美国主权信用评级前景从AAA下调至AA+；7月底，在美国国会两党就债务上限调整问题争论不休时，标普再次警告，即使债务上限最终被上调，如果美国政府不能制定令人信服的改善财政政府状况前景的方案，那么美国主权信用评级仍会被下调。8月8日，周一开盘引发了全球股市及商品市场集体暴跌。 我们认为，受美国评级遭遇调降影响，全球金融市场出现大规模回落，本次暴跌与2008年金融危机有一定区别，2008年由美国房地产市场资金断链引发的现金流紧缺，是导致当时资本市场暴跌的主要原因，连锁反应令大宗商品市场遭遇持续抛售，目前金融市场并不具备当时市场的导火索。但是，从中期来看，随着美国债务上限问题得到逐步解决，金融市场将逐步回归稳定，铜金属等大宗商品价格最终将回归供需基本面。

　　2、美经济放缓，美联储被迫延长低利率

　　8月2日，美联储公开市场委员会(FOMC)在结束为期一天的会议后宣布，美国经济复苏较之前委员会预期的显著放慢。为促进经济更强劲复苏，并帮助确保通胀随着时间的进展达致符合目标水准，委员会将维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变，利率将在至少至2013年中维持在近零水准。 从最近3次美联储政策声明中可以发现，美联储对于美国经济前景的预期一次比一次悲观，进一步采取措施刺激经济的必要性也在日益提高。根据美联储此次声明的措辞，高盛预计市场随后推出QE3的可能性极大。 未来几年，美国量化宽松将是常态，或许QE3 很快就会到来。国内的现实情况是，经济增长下滑尚未停止，外部环境偏负面，对未来的经济增长十分不利，另一方面，通胀仍然居高不下，即使见顶下行，空间较为有限。政策如何应对？放松还是继续紧缩？外围环境的变化，令国内政策调整也会加快，美国推出新刺激计划后，其他国家也会效仿跟着来，中国现在是外忧内困，跟08年金融危机前环境有些像，同样是防通胀，PPI、CPI同样高企，但当时随着大宗价格的快速回落，政策调整步伐也是随后改变非常快，推出了4万亿计划。有过08年教训后，各国都已经增强警惕性了，保经济平稳增长是要务，美国在刺激经济方面的忧虑远小于中国，美国通胀并不可怕（受原油价格回落），中国是因为通胀而不敢于轻易的推出刺激政策了，但为了保经济，各国都会把抗通胀放到其次考虑的，应该可以避免二次金融危机的出现。

　　3、制造业全球普遍放缓 但近期放缓程度减弱

　　8月23日，汇丰中国发布报告称，中国制造业8月PMI(初值)为49.8%(7月份为49.3%)，达到两个月以来最高，仍在50分界线下，但较7月份终值49.3有小幅回升。汇丰中国制造业采购经理人指数的预览值在八月份小幅回升至接近盈亏平衡水平，这与工业增加值13%左右的同比增长是一致的。尽管全球金融市场尚处于动荡之中，出口新订单指数攀升至最近三个月的最高水平，虽然仍然略微低于50；制造业产出出现萎缩，但产出萎缩幅度减速；出厂和投入价格继续上涨，且呈加速态势；采购库存和成品库存继续萎缩；采购数量转向扩张；供应商供货时间拖延状况加剧。所有这些都表明，中国经济的硬着陆的风险是很低的。这为央行在近期继续保持目前的紧缩措施提供了余地。

　　汇丰PMI数据表明制造业活动放缓势头减弱，季节性调整及紧缩货币政策为前期下滑的主要因素；预计受紧缩措施持续发挥效力影响，工业增长将维持在50分界岭附近。 我们继续维持我们的观点，近期PIM指标下滑，制造业出现放缓，但并不一定出现衰退，季节性因素有可能令指数走低，仍需持续关注未来该指数变化。至金融危机后，中国制造业结束了持续28个月制造业扩张，出现减速；欧元区持续22个月扩张、美国持续24个月扩张，目前的情况是近期出现增速放缓，美国结束了连续4个月回落重新走升，是否因为季节性消费引起的反弹后期持续跟踪，中国官方数据并未公布，根据以往经验官方数据将优于汇丰统计数据，并且淡季结束后存在反弹可能，金属需求将在第四季度有所好转。

　　精炼铜进口连续2月上涨

　　8月10日，中国海关公布7月未锻造铜及铜材进口306，626吨，较上月的280，009吨上升9.5%；7月废铜进口43万吨，高于上月的42万吨。

　　随后公布的细节数据显示，中国7月精炼铜进口连续第二个月上升，受库存补充推动，因季节性需求料上升。7月份进口精铜194，280吨，为1月份以来最高。较6月份的178，638吨上升8.8%，上年同期进口量为224723吨。在夏季电力供应紧张得到缓解后，制造企业增加生产，因此铜需求通常会在秋季上升。上海期货交易所铜库存上周出现六周来首次下跌，为112，014吨，较3月份的年内峰值177，365吨下跌37%。8月中下旬开始，沪伦比值进一步好转，最高现货沪伦比值至7.65，加上人民币汇率加快升值步伐，年内再上一台阶进入6.3打头行列。6月下旬7.60的比值进口铜现货还在亏损近600元/吨的水平，时隔两个月不到，目前进口铜现货在7.60的比值，其已可达微幅盈利状态。由于比值好转加上人民币升值的原因，现货进口铜的可操作性增强，套利窗口打开，进口铜交易出现明显好转，现货到岸升水也随之上涨至100-120 美元/吨的区间范围。

　　图、中国精炼铜进口量

　　图、中国废铜进口量

　　全球铜库存小幅下滑

　　LME（伦敦交易所）铜库存由2010年12月开始逐步增加，进入2011年6-8月，库存基本维持在46-47万吨之间，伦敦库存结束了年初至6月份的持续上涨。进入8月，注销仓单开始稳步回落，注销仓单与库存比降至2%附近。同时，LME 现货贴水状态小幅下滑，现货/3月贴水回落至15-20美元附近，整体市场需求状况并不乐观。国内方面，上半年上期所库存从3月中旬开始持续大幅下降，6月份降至年内最低点8万吨，随后伴随淡季来临库存出现上涨，最高曾反弹至12万吨，进入8月，小幅回落至11万吨，总体而言上海库存属于历史低库存范畴内。随着国内进口铜的增加以及国内产量的连创新高，库存有望延续小涨。

　　图、LME与SHFE库存变化情况

　　国内精炼铜产量连创新高

　　7月中国精铜产量为47.8万吨，尽管该数字仅比6月小增了0.1万吨，但仍然刷新了月精铜产量的历史新高。根据调研的结果显示7月铜冶炼企业的开工率为90.5%高于6月88.3%，近两个月冶炼企业产量连创新高，首先与近期铜冶炼原料供应充裕有关，由于下半年铜精矿TC/RC订在了90美元/吨9.0美分/磅的高位，比上半年72美元/吨7.2美分/磅的水平增长了25%，缓解了冶炼企业的原料压力，也同时刺激了冶炼企业的生产热情回升。其次，就是近期废铜价格回落，由于废铜与电解铜价格的差价扩大，刺激再生铜冶炼企业的开工热情回升，从而为精铜产量增长作出贡献，此外，国内上半年整体进口水平出现较大幅度下滑，国内产能部分弥补了进口下滑的份额。预计8月份产能将继续维持高位，但有可能较7月有所回落。

　　图、中国精炼铜产量

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