行情回顾

　　8月初,受全球金融市场恐慌性情绪影响,铜价一度下跌至今年5月以来低点,尽管随后在8500美元附近小幅反弹,但9月初再度振荡下跌。至9月21日晚间，全球万众期待的美联储救市新政，在美联储公布的‘扭曲操作’下破灭，而随后发布会，美联储再次确认美国经济下滑风险加剧，引发了市场风险情绪的高涨，该政策对于缓解目前的经济下滑刺激不大，9月22日，全球股市暴跌，商品无一例外全部下跌，特别是铜为首的金属跌幅最为惨烈。欧债无进展、美国无作为成本导致市场暴跌主要原因，当前伦铜跌破了8000美元重要整数支撑，该点位是至2006年以来，铜价反复围绕震荡的中枢价格，每次上涨或下跌都会成为较重要的压力和支撑位，如今系统性风险前提下，一夜跌破，显示市场信心极度脆弱，后期市场将继续回落为主。

　　LME现货在9月里由贴水维持15-20美元之间，伦铜注销仓单有所上升，与库存比值上升至4%附近，显示伦铜市场需求略有好转，但库存压力依旧偏大。国内到港升贴水方面维持100美元之上，与国内库存维持低位相对应，显示国内供应较为紧俏。

　　图、LME期铜与上海现货价格走势

　　经济面

　　1、美联储措施无新意 市场情绪悲观加剧

　　9月21日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布声明称，经济下行风险巨大，为了支持更加强劲的经济复苏进程和帮助确保长期内的通胀水平，维持0-0.25%的现行联邦基金利率不变，同时还将推出规模为4000亿美元的扭曲操作。

　　扭曲操作（Operation Twist），即不扩大资产负债表规模，但延长其持有债券的期限。卖短期国债，买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。这种方法可以获得量化宽松（QE）的好处，但又可以免去扩大资产负债表的风险，美国曾经在1960年代使用该办法。此次扭曲操作的具体作法是：出售剩余到期时间在3年以以下的美国国债，买入等量剩余到期时间在6年到30年之间的美国国债。 美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布的议息会议内容给全球商品和股票市场带来利空，由“质化宽松”来暂时替代“量化宽松”政策，是迫于在美国高通胀、全球经济增长大幅下滑及欧洲债务危机愈演愈烈的背景下做出的权宜之计。 在美联储声明公布后，美股快速下滑。美国三大股指全线下跌。道琼斯工业平均指数下跌283.82点，收于11124.84点，跌幅2.49%；纳斯达克综合指数下跌52.05点，收于2538.19点，跌幅2.01%；标准普尔500指数下跌35.33点，收于1166.76点，跌幅2.94%。

　　9月22日，市场继续加剧了这种情绪，纽约股市开盘即大幅下挫，欧洲股市全线收低；道琼斯指数跌至10733点，跌幅3.51%；标准普尔500指数跌至1129点，跌幅为3.19%；纳斯达克指数下跌至2455点，跌幅为3.25%；伦敦《金融时报》100指数报收于5041.61点，跌4.67%；法兰克福DAX指数收于5164.21点，跌幅4.96%；大宗商品价格大幅下挫。美国原油期货价格跌幅6.3%，美黄金期货价格跌幅3.67%，伦铜下挫8.6%，伦铝下跌4.55%，伦铅下跌7.13%，伦锌下跌4.16%。美豆下挫2.83%，美玉米跌5.19%，美豆粕跌2.64%，美豆油跌2.53%，美麦跌4.95%。

　　2、意大利评级调降 市场恐慌情绪加剧

　　9月20日，评级机构标准普尔将意大利长期和短期主权债信评级从“A+/A-1+”调至“A/A-1”，展望为负面。标准普尔称，意大利国家改革计划中的举措以及实施时间表可能对促进该国经济表现收效不大，意大利经济增长前景趋弱，而且意大利政府节约600亿欧元的计划也可能无法实现。标准普尔同时认为希腊脆弱的执政联盟以及与议会的政策分歧有可能继续限制政府作出果断应对的能力。在希腊问题未解决之际，意大利再次遭遇降级，市场恐慌性情绪升温，预计在希腊问题及欧债事件未明朗前，市场较难走出强势，弱势整理格局将维持。

　　3、制造业继续放缓

　　9月22日汇丰(HSBC)公布，9月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为49.4，连续三个月位于50下方，8月份月终值为49.9。 9月22日欧盟统计局公布的数据显示，今年7月份，欧元区工业新订单同比上涨8.4%，环比下降2.1%，创近10个月最大降幅；剔除船只、火车和飞机等大型运输设备，欧元区当月的工业新订单环比上升1.4%，前一月为下降3.3%。 10月初中国官方将公布9月制造业数据，虽然8月PMI有所反弹，但归结于季节性因素可能较大，一旦制造业出现减速，市场信心恐将继续低迷。

　　全球铜库存小幅上涨

　　LME（伦敦交易所）铜库存由2010年12月开始逐步增加，进入2011年6-9月，库存基本维持在46-48万吨之间，伦敦库存结束了年初至6月份的持续上涨。进入9月，注销仓单开始小幅上升，截稿之日，注销仓单与库存比升至4%附近预示后市出库有所好转。同时，LME 现货贴水状态小幅下滑，现货/3月贴水回落至15-20美元附近，整体市场需求状况并不乐观。 国内方面，上半年上期所库存从3月中旬开始持续大幅下降，6月份降至年内最低点8万吨，随后伴随淡季来临库存出现上涨，最高曾反弹至12万吨，进入9月，维持在10-11.5万吨之间，总体而言上海库存属于历史低库存范畴内。随着国内进口铜的增加以及国内产量的连创新高，库存有望延续小涨。

　　图、LME、SHFE库存变化

　　全球供应情况

　　世界金属统计局(WBMS)表示，2011年1-7月，全球铜市供应剩余260,500吨。2010年全年铜市供应过剩为76,000吨。WBMS在一份声明中称，2011年前七个月，全球消费量为1095万吨，2010年全年消费量为1909万吨。同期，中国铜市表观消费量下滑27.2万吨至412万吨，占全球需求总量的37.6%。

　　中国供应情况

　　中国8月精铜产量创纪录达51.8万吨，同比增速29.2%，为连续第5个月同比增速增加。而铜及铜材进口也增加至36万吨，四季度铜进口有进一步增长的趋势。铜精矿方面，由于国内矿山加紧了开发，拥有全国第二铜储量的紫金矿业近日宣布其铜精矿产量将翻番为20万吨，其他矿山亦有产量增加的趋势，同时中国8月份铜精矿进口量为529156吨，较上年同期大幅增长65%。近期铜产量、进口的增加固然有传统消费旺季因素的存在，但在需求不振的情况下，未来一段时间内国内铜供应将较为充裕。

　　图、中国精炼铜产量

　　进口情况

　　中国8月精炼铜进口较上个月猛增21.2%至1月以来最高水准，因套利交易改善激励中国的实货买需。中国海关周三公布的数据显示，中国8月精炼铜进口为235,509吨，高于7月的194,280吨。该数据同样高于分析师预估的210,000-220,000吨区间，但进口仍较上年同期低11.9%。今年前8个月，精炼铜进口同比减少26.2%，至1,513,660吨。

　　套利交易改善以及夏季过后消费量将上升的预期促使进口商上个月进口更多的铜。预计9月精炼铜到货量将增至250,000吨，因近期套利窗口将进一步开阔，激励进口商在亚洲现货市场采购现货铜。

　　图、中国精炼铜进口情况

　　数据显示，8月精炼铜出口降至仅有464吨，较7月大幅减少87.7%，且较上年同期减少17.7%。2011年前8个月，精炼铜出口较上年同期增加639.1%，至151,205吨，其中4月出口44,595吨创下月度最高，因国内价格低廉激励投资者和贸易商在国际市场上出售保税仓库的铜。

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