行情回顾

　　进去2012年伦铜开始一路高走，月初7790美元/吨到17日8235美元，上升至约三个月高位, 沪铜跟随外盘17日突破60000元。因中国的经济数据燃点了中国政府将试图刺激经济增长的希望。铜成交再次放量，因投资人继续押注2012年铜良好的供需前景，未理会欧洲债务问题。全球矿产商力拓第四季产量报告低迷及LME铜库存大幅减少，支持买盘。

　　春节期间LME铜在利好消息下稳步走高，而国内沪铜在春节后却反应不大，沪铜与LME铜的比价回落到了7.2附近的低位，折射出国内交易者对于期铜后市看法趋于谨慎。LME铜跌破8500美元关口支撑，意味着铜的调整行情即将开始。

　　对于金属市场而言，政策松动的预期可能会让市场迎来一波涨势，不过需要警惕的是，在外需环境未有明显改善之前，投资者信心依然缺乏巩固支撑，短暂的涨势可能会让投资者逢高减持，市场冲高回落的风险需要警惕。

　　                    2010年3月至2012年1月LME期铜与上海现货价格对比

供需情况

　　行业消息，世界金属统计局1月18日称，2011年1至11月全球铜市场供应过剩46,200吨，同期全球铜消费量总计1,780.7万吨。2010年全年，全球铜市场消费量为1,929万吨。2011年前11个月，中国铜消费量增加了294,000吨，达到708.4万吨，占全球铜消费总量的比重略低于40%。2011年前11个月，全球精炼铜产量增加1.7%，至1,785万吨。

　　根据中国统计局公布的数据，12月中国精铜产量为45.7万吨，同比11月的44.8万吨增加了0.9万吨，12月，江铜检修结束，产量恢复正常水平，同时，部分冶炼企业因年底为全年产量做最后冲刺而努力，也增加了部分产量，综合导致产量的回升。进入1月之后，适逢中国传统春节假期来临，虽然冶炼企业不会大规模停产休假，但产量也会受到节日因素影响而略有回落，预计产量在40-43万吨附近。

　　                               2010年至2011年12月中国精炼铜产量

　　12月未锻造铜及铜材进口量创历史新高

　　12月我国未锻造铜及铜材进口创历史新高，达到50.89万吨，超远市场预期。根据我们测算，当月进口精炼铜预计达到37万吨左右，逼近历史新高。12月铜强劲进口一方面受春节前补库激励，另一方面和铜融资贸易需求增加有关。自去年6月份开始，我国铜进口一改上半年低迷局面，逐月大幅提高。11年下半年未锻造铜及铜材平均月进口量39.53万吨，较上半年提高40%。2011全年进口407.3万吨，同比下降5%。

　                         　2000年至2011年12月中国未锻造的铜及铜材进口量

    12月我国精炼铜现货进口亏损1000元以内。12月我们监测的精炼铜现货进口内外平均价差为-864元/吨，较11月-123元/吨有所恶化，但中旬期间曾出现过正价差，有利于进口。11年下半年现货铜平均进口内外价差为-745元/吨，较上半年的-1854元/吨大幅缩小，是下半年我国铜进口大幅增长的保障。

　　12月，LME库存持续下降，现货贴水从-25美元/吨左右上升到-10美元/吨，目前看仍有继续收窄趋势。从历史上看，铜价大涨一般都伴随着现货大幅升水格局，如最近一轮是去年7月到今年2月，铜价自6000多美元上涨至10000美元期间，铜现货自贴水-30美元/吨上升至最高升水近60美元/吨。

　　国内外交易所库存维持两年多来低位。12月铜交易所整体库存小幅增长，自53.7万吨增长至54.3万吨，仍维持一年多来低位，相当于当前全球消费量，不到2周的库存量（库需比为10.5天）。但库存分布地区有所变化，其中LME库存自39.5万吨降至37万吨，减少2万吨，而上海交易所铜库存大幅回升，自11月底6.5万吨增加至月底10万吨，增加近3万吨。我们认为这和12月中国铜进口大幅增加，未锻造铜及铜材甚至创年内新高有关，部分进口的铜――受益于良好的贸易条件，或融资需求增加进口，导致库存从LME仓库转入到国内仓库。

　　上期所库存增加迅速

　　历年春节前后都是铜的需求淡季，元宵节后铜的采购才会正式开始。从现货企业了解到，企业节前已经少部分备货，节后如果接到订单将继续采购铜，在流动资金比较紧张的情况下，价格上涨明显会削弱买家兴趣。1月31日长江有色铜现货报价在59400元/吨左右，相对沪铜主力1204合约贴水1000元/吨左右，期现套利已经开始小有盈利，吸引部分企业不断注册仓单交割。去年12月初上期所的铜库存只有7228吨，截至1月20日已经激增至54388吨，增幅达到652%，交易所指定的交割仓库库存也在131645吨。尽管LME铜库存不断减少，尤其是亚洲交割仓库注销仓单较多，但流入中国市场的隐形铜库存在增加，目前保税区30万吨的铜库存等待沽售，国内铜供应较充足。

　　                   2007年至2012年1月LME与SHFE库存变化情况

    宏观经济

　　中国经济

　　中国经济如预期降温，四季度GDP连续第四个季度回落。但整体来看，投资和消费等领域依然偏乐观，经济软著陆的迹象进一步显现。但目前判断经济是否触底还为时尚早。考虑到全球需求萎靡，而国内通胀压力缓解,外汇占款持续下降，预计未来以降低存准等形式的政策放宽愈加可期。未来数月中国可能不会放松货币政策来支持增长，但这些担心很可能没有必要，因中国政府也明确表示，预计2012年第一季经济增长将进一步放缓，意味着当局为放松企业信贷环境，可能进一步调降银行存款准备金率。预期2012年可能在降低存款准备金方面有所动作，而在降息方面将非常谨慎。

　　欧洲经济

　　债务危机是近两年欧洲经济的主旋律，进入2012危机仍看不出将会有好转的迹象。目前有两个办法被公认为能够有效化解危机：一是发行欧元区共同债券，直接缓解债务国融资压力；二是欧洲央行执行“量化宽松”货币政策，充当最后贷款人角色。但由于德国的坚决反对，这两种选择都不会成为现实。欧洲各国经过争吵、协商、妥协，给医治危机开出的药方是打造“财政联盟”。在2011年12月9日的欧盟峰会后，这一思路已经非常清晰。但“财政联盟”并不能解决债务危机：一方面，当前欧洲所推动的并非是真正的“财政联盟”，一国不会为另一国背债，债务国最终还是要自己偿还债务。另一方面，欧洲打造“财政联盟”不会一帆风顺。欧洲人规划的“财政联盟”事实上是要以德国为模板，对其他国家进行改造。但这并非是放之四海而皆准的妙方。此外，英国拒绝加入为相关条约的落实带来法律上的困难，“财政联盟”前景面临诸多变数，即便成功，也将颇费时日。欧洲要凭借“财政联盟”化解危机无异于“画饼充饥”，市场很难认可。

　　此前标普下调欧元区9个国家评级，尤其是法国AAA评级“保卫战”失败，无疑给欧洲的2012敲响警钟。欧元区国家评级遭“集体下调”不仅直接加大相关国家融资难度，更为严重的是，这还削弱了欧洲金融稳定工具(EFSF)信用。目前，EFSF是欧元区应对债务危机的“防火墙”，但其自身并无资金，而是以欧元区信用为担保，从市场融资。标普下调欧元区国家信用评级后，欧元区17国仅有4个国家还有AAA评级。1月16日，标准普尔又将EFSF信用评级从AAA下调至AA+，对于欧洲来讲更是雪上加霜。1月18日，国际货币基金组织 (IMF)拟提议增资6000亿美元扩充其信贷资金池，其中5000亿美元用于放贷，剩余1000亿美元作为缓冲资金。该提议将提交1月19日至20日在墨西哥举行的二十国集团(G20)央行和财政部副手会议讨论。IMF希望有关方案最终能在2月底举行的G20财长和央行行长会议上敲定。但一些国家坚称欧洲必须首先采取更多行动来支撑其受困成员国。而欧盟内部在增加对IMF的支持方面也存在分歧。欧洲央行和德国央行官员此前表示，他们有可能会接受各国向IMF的注资，但前提是资金必须进入IMF的“一般资源账户”，该账户可向任何一个成员国政府提供危机贷款，而不是注入一个由IMF管理的专门用于欧元区的特殊信托基金。因为如果来自欧洲的资金直接回流，将违反欧洲央行禁止直接向政府提供融资的相关规定。因此，多方势力斡旋，解决债务危机似乎困难重重。

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