二月份以来，美国经济持续温和复苏；伴随希腊救助协议获批，欧洲全面衰退预期转为温和衰退，实体经济虽有改善但仍值得关注；伊朗与西方国家对峙，原油单边上扬创9个月新高，给铝价带来成本上的支撑。二月伦铝价格探底回升，价格区间一直运行在2100-2350美元区间，关闭减产造成全球产能的下降为伦铝价格提供了有效支撑，虽然价格延续了1月份的涨势，但增速明显变得稳健。月末受原油价格创新高支撑伦铝突破2300重要压力位录得自去年9月下旬以来的高点2348美元/吨，由于库存风险以及消费未有改观，伦铝需要对2300点加以巩固。国内方面，由于下游开工率不高，供需双方参与交投有限铝价走势相对外盘较弱。虽然之后有外盘走高的支撑，但国内供需面未有根本性转变，庞大的库存继续制约着上行走势。月末报价持续维持于15900元/吨上下，尽管大幅下挫的可能性不大，但疲弱的交投仍打击市场人气，空头氛围浓厚。

　　图、2010年2月-2012年2月LME铝与上海现货铝价格对比

　　库存分析

　　1、库存急剧攀升

　　当前包括上海、无锡、杭州以及南海四地的现货铝库存量攀升至82.8万吨，较2011年11月初增长近一倍，庞大的库存量正是拖累现货铝价迟迟难以启动的根本所在。当然，随着下游消费进入三月份以后缓慢改善，库存的增长幅度会有所减缓，但现货铝价还将受到持续的压制，贴水超过100元/吨以上的局面不会是一个短期的现象。

　　2、国外需求下降库存移至亚洲

　　国内看空铝价的贸易商不愿意与国外贸易商签订长期合同，从而规避市场下跌带来的风险。LME注销仓单大幅增量，LME欧美库存攀升至512万吨高位，但LME亚洲库存却明显下降，我们认为这是国内贸易商利用信用证贷款进口原铝数量增加的缘故，前段时间打开的套利窗口同样刺激进口。

　　图、2008年9月-2012年2月LME铝库存与上期所铝库存对比

　　供需分析

　　1、全球削减产量未来或可支撑铝价

　　世界金属统计局(WBMS)最新数据，2011年全球铝市供应过剩120.5万吨，2010年铝市供应过剩105万吨。WBMS称，2011年全球原铝需求总量为4245万吨，较2010年增加238.9万吨；2011年全球原铝产量则增加254万吨，低于2010年的原铝产量增幅391万吨。

　　今年新建项目投产的很少，加上已经宣布的减产和供应中断，都将导致全球(除中国外)产量增长的停滞。我们已经考虑了欧洲宣布削减和中断的21 万吨/年产量，中断容差为12.8 万吨。

　　国际铝业协会（IAI）周一公布的初步数据显示，全球1月原铝日均产量降至69,000吨，12月修正后为70,600吨，2011年1月为68,900吨。全球1月（31天）原铝总产量为214万吨，12月（31天）为218.9万吨，2011年1月为213.7万吨

　　图、IAI全球原铝日均产量统计

　　2、中国产能将持续增长

　　2011 年中国产量创下了1920 万吨的新高。在过去几个月，中国削减的产量非常有限。中国生产商并没有如预期一样削减产量。原因在于，只有14%中国生产商的现金营运成本低于1.6万元/吨，该价格高于上一季度。

　　国家统计局公布的数据显示，12 月份，国内电解铝产量为142.7 万吨，环比微涨，同比增长15.5%。2012 年中国需求原铝需求料将增长9.8%。面对SHFE 价格的走低，国内生产商还是不愿意大量减产。西部产能的有序转移与河南地区产能的有限减少将使国内原铝供应维持一定的平衡，2012年390 万吨的新增产能主要集中在西北地区，其中，西北地区占71%，华中只有2.8%，占据第二新建产能份额的华东地区是10.3%。

　　3、下游需求下降

　　（1）、国内汽车依旧低迷

　　中汽协2月9日公布2012年1月汽车产销数据：1月产量129.94万辆，同比减少27.7%，环比减少23.2%；销量138.98万辆，同比减少26.6%，环比减少17.7%；其中乘用车产销105.35万辆和116.06万辆，同降24.6%和24.1%，环降22.8%和15.2%；商用车产销24.59和22.92万辆，同降38.5%和37.3%，环降25%和28.5%。

　　1月销量下降的原因主要有两个：主要原因是受元月双节的影响，有效工作日仅为17天，比上年同期少4天；而同期销量为全年最高，较高的基数是辅因。

　　车销量增速与宏观经济增速高度一致，在经济整体不景气的情况下，短期内汽车销量增速不容乐观。

　　（2）、房地产方面，调控不放松的政策方向更加明显，多地方政府的“救市”举措被纠正，房价回落趋势让楼市成交低迷，最近3年连续大规模供地，正在形成巨大的住房潜在库存积压，这就意外着未来地产行业建设放缓趋势，对金属需求不利。

　　进出口分析

　　（1）1月原铝进口量维持高位

　　海关数据显示，我国2012年1月份原铝进口为46660吨，同比增加37.61%，结束了年前国内外铝价比值的高位运行电解铝进口量激增的现象。由于较高的LME价格，中国进口可能会在近期减少，但价格走低将会重新刺激需求。

　　图、原铝进口量走势

　　（2）铝土矿进口量价齐升

　　中国海关数据显示，1月中国铝土矿进口总量为312.14万吨，同比增加6.61%。1月份进口铝土矿平均单价在45.69美元/吨。

　　1月中国铝土矿进口来源国主要包括印度尼西亚241.47万吨，同比增加4.77%，进口均价在43.18美元/吨；澳大利亚66.13万吨，同比增加40.41%，进口均价在54.72美元/吨；马来西亚4.53万吨，进口均价在47.22美元/吨。

　　近3年1月铝土矿进口总量呈上升趋势，2010年进口为179.15万吨，2011年为297.06万吨，今年1月进口312.14万吨，这种趋势说明国内使用进口矿的氧化铝企业需求依旧强劲。

　　图、2009年5月-2012年1月我国铝土矿进口量走势

　　（3）1月铝材出口同比降8.8%

　　中国海关公布铝材出口数据显示，1月我国铝材出口20万吨，同比下跌8.8%，环比下跌4.8%。铝材出口量继续下降的主要原因是沪伦铝比值攀高，铝材出口利润稀薄。

　　1月铝材共计出口20万吨，其中铝型材出口6.2万吨，同比增16.7%；铝板带出口8.2万吨，同比下降24.3%；铝箔出口4.8万吨，同比降2.5%。

　　（4）1月氧化铝进口猛增

　　据中国海关数据显示，2012年1月中国氧化铝进口总量达45万吨，同比上涨37%，环比增加125%。

　　受国外氧化铝价格走低及人民币汇率升高影响，进口氧化铝较国产氧化铝的价格仍具有优势。2月13日，西澳大利亚氧化铝FOB价格在317.5美元/吨，而国产氧化铝价格在春节以后略有上升，非中铝氧化铝价格在2620元/吨。

　　此外，人民币汇率近期已经进入6.2时代，按此计算进口氧化铝可低于国产氧化铝70元/吨左右。不少与国外出口商签订长单的国内电解铝企业及国内贸易商，均选择增加氧化铝进口量，从而令1月中国氧化铝进口量猛增。

　　图、2009年2月以来我国氧化铝进口量统计

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