【行情回顾】进入2012年铜价依旧维持强势特征，一季度铜价的走势表现，比大家去年底时候的悲观预期好，但和传统的现货季节的表现对比，又显得极为压抑。春节之后铜价在8200-8700 美元区域窄幅横向波动，长达将近2 个月的这种横向区间震荡走势，在现货季节时段较为少见。但铜价这种窄幅的横起走的走势不可能长期保持，最终容易在中期均线系统开始收敛后，重新加大上下摆动的力度，按照前两年的表现状态对比，4月初铜价向上刺探高点压力，二季度冲高回落后再次向下试探8000 美元下方，这是常态的走势预期。

　                     　图、LME期铜与上海现货铜价格走势对比

　　二、经济面

　　1、美国房地产市场仍在调整

　　美国全国住房建筑商协会(NAHB) 3月19日公布的数据显示，美国3月NAHB房价指数为28.0，预期30.0；2月NAHB房价指数修正为28.0，初值为29.0。该指数在窄幅盘整很长一段时候后于2011年9月开始走强，迄今涨幅达到14，表明房地产市场正在构筑底部。但该指数离50的乐观悲观分界线还相距甚远，并且自2006年4月份以来从未达到50。 美国商务部(DOC) 3月20日公布的数据显示，美国2月新屋开工年化月率下降1.1%，总数年化为69.8万户，预期为70.0万户，前值修正为上升3.7%，初值上升1.5%，总数年化修正为70.6万户，初值69.9万户。其中，占新屋开工总数70%的单户住宅开工大幅走低9.9%，创1年来最大降幅。同时，多户住宅开工大涨21.2%，该数据向来波动巨大。而美国2月营建许可月率上升5.1%，总数为71.7万户，创2008年10月来最高水平，预期为69.0万户。美国四个地区的新屋开工表现参差不齐。东北部新屋开工下滑12.3%，西部走低5.9%，中西部上升3.0%，同时，南部上扬1.5%。

　　我们认为，近期美国房地产数据表现不一显示美国房地产数据仍然处于调整中。自2006年初房地产泡沫破裂后，美国房地产市场一直在市场底部徘徊，受高失业率、高住房止赎率和银行提高信贷标准等因素影响，复苏进程缓慢。因房价走势的不确定性，近年来有相当一部分独栋房屋止赎的民众选择公寓住宅，因此近期公寓楼成为美国房地产市场复苏的重要推动力，华盛顿等较多大城市的公寓租金也在上涨。虽然近期美国就业及消费状况有所好转，失业率仍居高位，消费信心也在近期有所下滑，经济复苏仍显缓慢，在此背景下，近期美国房地产市场调整势态很难改变，低位格局很难形成突破。

　　2、希腊危机暂时缓解 经济持续衰退

　　经过近一个月的谈判及改革，希腊终于完成债券置换，并为希腊政府减少了1000亿欧元的债务负担，同时获得了第二批援助贷款。希腊20日如期偿还了145亿欧元到期债务，并妥善解决了因债务置换引发的信用违约互换问题。而希腊政府在20日当天发行了13亿欧元的三月期国债，利率为4.25%，低于2月利率水平。此次发行的原定目标是募集10亿欧元，但认购需求超出预期。希腊危机暂时得以缓解。 但深受债务危机拖累的希腊经济仍然令市场担忧，希腊央行19日在提交给议会的货币政策年度报告中预测，希腊经济今年将连续第五年衰退，幅度约为4.5%，直到2013年希腊才有望恢复经济增长。2011年希腊经济衰退了6.9%，全年平均失业率为17.7%，报告预计2012年失业率将进一步攀升至19%。但其他机构对希腊经济仍比较悲观，据IMF预计，今年希腊经济将萎缩4.8%，在援助资金支持下，明年将实现零成长，2014年有望摆脱衰退。

　　我们认为，希腊债务问题虽然暂时得到缓解，但离债务危机的解决还有很长的路要走，在今年的5月和8月希腊仍然有分别近100亿欧元的到期债务，所以希腊危机仍然有再次恶化的可能。而希腊经济更加糟糕，持续5年的衰退以及高达20%的失业率使得国内消费疲软，企业开工低迷，经济进入恶性循环周期。预计未来几个月希腊危机再次恶化的可能性仍然存在，希腊经济今年继续衰退已成定局，明年希腊经济表现仍要看债务危机的解决程度以及整个欧洲经济状况。

　　3、美元指数偏强商品走势分化

　　美元指数保持强势格局，美国经济数据一枝独秀，美联储对进一步宽松的货币政策毫无暗示，美元走强的局面仍将保持。近期，因希腊第二轮救助问题得到解决以及美国经济数据时好时坏使得欧元近期反弹，而美元在冲击80关口未果后持续回落，并给大宗商品走势提供支撑。但近期宏观面消息趋于平淡，而且美原油在近期也未能延续前期持续飙升走势，所以近期大宗商品延续调整格局。

　　在宏观形势改善和地区紧张局势利多因素影响下，近期国际原油价格仍保持在105较强支撑位上方。3月19日纽约WTI油价上涨1美元，交易区间106.55-108.24美元；北海布伦特油价为125.71美元，小跌0.1美元，交易区间124.82-126.05美元；OPEC一揽子原油价格仍大幅攀升至124美元上方。本周国际油价将在美元指数站稳80关口后，短期国际油价仍将承压回落，开始缓慢逼近105附近。

　　近期希腊债务问题忧虑大幅减弱，美国经济数据一枝独秀，美联储对进一步宽松的货币政策毫无暗示，美元走强的局面仍将保持，黄金势必承压，国际金价如能在1600美元附近企稳，跌势将得以扭转。

　　4、总结

　　近期公布的美国经济数据表现使得前期对美国经济的乐观态度有所改变，经济数据前后参差不齐也提醒市场需谨慎看待前期美国经济的好转。虽然2月份美国房价指数及新屋营建许可都有较大幅度增长，但新屋开工情况却不尽如人意。整体来看，美国房地产市场仍然处于市场的低位，目前仍然处于持续调整的过程中。而美国3月的消费信心也因油价的高企而有所下滑，失业率下降缓慢并一直维持高位也令市场对美国消费市场的复苏再显担忧。而国际各大机构也将美国一季度经济增长下调至2%左右，低于去年第四季度3%的同比增长，也显示了美国经济复苏的缓慢和曲折。希腊在获得第二批援助贷款后，市场风险暂时得到释放，而未来欧债危机仍然有再次恶化的可能。在希腊债务问题的拖累下，希腊经济已经连续5年衰退，国内消费疲软，失业率已超过20%。而今年希腊债务问题仍然有进一步恶化的可能，希腊经济也难以摆脱衰退格局。展望后市，美国经济数据表现不一，预计一季度经济增长较前期下降，美国经济复苏过程仍显缓慢。而希腊债务风险暂时得到释放，但欧元区整体经济陷入萎缩，未来存在很大的衰退风险。近期美元指数继续高位震荡，大宗商品走势分化，但宏观面缺乏炒作题材，近期大宗商品或延续调整格局。

　　三、国内铜产量及进口量大幅上升

　　2012年前两个月中国进口未锻造铜及铜材89.8万吨，比去年同期进口增加29.8万吨，同比上涨49.8%。进口量再创历史同期最高水平，铜的进口并未受到春节长假以及进口套利大幅亏损压制，依旧形成井喷的态势，一方面反映出国内需求强劲，一方面也反应了融资铜依旧兴旺，无法判断具体进口被实体经济应用、被隐形库存起来和被用来融资的比例，但可以肯定的是，大量库存都被隐藏起来，年后1、2月用铜企业开工率不高，备库价格并不理想，出现如此巨大的进口量，很难摆脱隐形库存大幅增加的现实。

　　国内产量方面，2012年前两个月，国内产量达到87万吨，去年同期为79.5万吨，同比增幅达到9.4%，刷新同期历史最高记录。下游企业开工率不高，上游冶炼企业产量不减反增，企业库存和社会库存必然处于高位，根据国内产量及进口量大幅增长的情况，可以确认国内隐形库存维持高位的判断。

　　                     图、中国未锻造的铜及铜材进口量

　　                                    图、中国精炼铜产量

　　四、内外库存迥异

　　铜价在连续盘整两个多月之后，走势仍显胶着。自去年四季度开始，LME铜库存持续下降，同期，国内铜库存则稳步走高。3月19日，LME美国地区仓库，由于新奥尔良和圣路易斯高达8.3万吨的仓单注销，使得本来已是新低的LME铜库存有可能继续下降至12.1万吨。国内外铜库存走势迥异，使得未来铜价走势更加扑朔迷离。

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