一 、行情回顾

　　近期，铜价跌破长达3个月的盘整格局，欧债问题依旧困扰市场，实体经济不容乐观，国内经济减速明确，铜价依托金融属性维持较高价格水准，国内方面近期仍有继续释放流动性刺激经济的可能性，短期铜价反弹但很难重新走强，60 日均线压力将限制反弹幅度。截止到4月20日，伦敦库存结束了至去年10月以来的持续下滑，上海库存维稳回落。LME 库存由去年10月开始持续下滑，截稿时为255450吨，月度下降40975吨，连续6个月下降；上海铜库存由去年12月出现上升，截止3月23日当周总库存为至223632吨，月度上涨7546吨。 LME现货在4月里由贴水上升至升水，最高时候上升至114美元，因伦铜价格出现下跌，现货价格并未大幅跟跌导致，注销仓单与库存比值由30%下降至20%附近，较前期有所缓和，库存后期回落速度将缓和；国内到港升贴水方面55-60美元之间，由前期出现明显回落，因进口出现大幅度亏损及国内库存充裕。

　　二 、热点因素分析

　　1、美国经济增长预期放缓

　　近期，美国经济温和增长，但复苏仍显缓慢。从本月公布的数据来看，3月份失业率较前月只下降0.1%，虽然目前已经下降到3年来的最低水平，但8.2%的失业水平依然居高；而3月份的非农就业人口表现更令市场失望，12万的增幅仅为预期和前月的一半，就业市场的整体状况仍令人担忧。而消费市场较就业市场表现略好，但也明显受到就业市场复苏缓慢的影响，4月的消费信心预期较 3 月下降。相对较好的是美国的制造业，已连续32个月处于扩张状态，虽然部分地区制造业状况仍然不佳，但整体表现向好。美国的房地产市场虽然在去年底发出了好转的信号，但近几个月的表现依然低迷，只有建筑活动有明显改善，销售和价格方面均不理想，未来仍将是美国经济复苏的软肋。近几个月美国经济数据表现并未给市场带来太多惊喜也验证了一季度美国经济增长放缓的预期，而美联储能否推出第三轮量化宽松货币政策仍然面临很多不确定性，并随时触动市场神经。

　　2、欧债重燃 欧元区经济难逃衰退

　　4月，欧债危机在爆新“火点”，西班牙国债拍卖效果不佳，促使10年期国债收益率突破6%，引发市场恐慌。而西班牙银行系统目前充满了大量的次级和次次级按揭贷款，银行坏账创18年新高，西班牙银行系统岌岌可危。而4月也为西班牙还债高峰期，到期债务总额达到250亿欧元，占第二季度西班牙债务总和的一半，而欧洲央行此前通过两次再融资操作向欧洲金融机构借出1万亿欧元三年期贷款的积极效应也已逐渐消退，市场担心西班牙恐步希腊后尘。目前西班牙的经济和财政状况已经到了非常糟糕的地步，未来随时有可能爆发严重的危机，并引起市场的大幅波动。

　　受欧债危机的持续困扰，欧元区经济也在去年第四季度陷入萎缩，失业率持续攀升，目前已经达到10.8%，创历史新高，欧债重债国西班牙和希腊的失业率已经突破20%；而欧元区的制造业更是连续8个月萎缩，下滑态势也已蔓延至德、法两大核心国家。而欧债问题的接连恶化也助推了欧元区经济的下滑，目前意大利、葡萄牙、希腊、西班牙等重债国已经被确认陷入衰退，欧元区整体经济也受到这些国家的拖累，近几个月各项经济指标均在不断恶化，因此，我们预计欧元区经济将继续下滑。

　　3、CFTC铜基金净多大幅回落

　　4月22日公布的CFTC铜数据显示，CFTC 铜总持仓和基金净多头持仓环比均出现上升。截至4月17日当周，总持仓为159119手，环比上周增仓10651手，增仓幅度7.17%；基金净持仓方面，净多头持仓由上周的419手增加到1257手。4月份基金净多持仓大幅下滑，3月底净多持仓8074手，月内大幅下滑，基金做多热情大幅下降。再结合目前走势，预计短期内铜价有可能反弹，但后期仍有继续下探的可能。

　　三、国内铜产量及进口量大幅上升

　　中国统计局数据显示，3月中国精铜产量高达51万吨，环比增加7.3万吨，逼近2011年8月的历史高位51.8万吨。1-3月国内精铜累计产量为138.5万吨，同比增9.8%。

　　海关统计数据显示，3月我国未锻造铜及铜材进口46.22万吨，环比下滑4.6%，同比上升51.9%，居历史第四高位，是继去年11月以来连续第5 个月进口量运行于40万吨以上的高位。2012年1季度未锻造铜及铜材进口总量高达136万吨，平均 45.4万吨，同比增长 50%。

　　3月份进口程度属于历史第四高位，但国内经济增速放缓及信贷偏紧局面未变，大量铜进口加剧了国内过剩局面，据相关机构统计，国内铜库存约在110-120万吨附近，融资属性起主导，并未实际到流通环节，融资属性是支撑高铜价的唯一原因。

　　今年以来，内外盘比价一路走低，3月我国精炼铜进口负价差维持亏损3000-3500元/吨，期间曾经一度扩大至5000元/吨，铜进口贸易条件持续恶化，导致大量进口滞留在保税仓库，无法点价进入国内市场，据我们了解，当前保税库铜库存超过 60万吨。预计持续恶劣的贸易条件将影响4月以后的铜进口量。 受最近5个月中国持续高进口量以及国内铜消费旺季较往年相比有所推迟，国内精铜供应显得异常充裕，进口到岸升水也开始下滑，从12月底的130美元/吨下滑至当前50美元/吨。

　　四、伦铜库存下降放缓沪铜开始下降

　　4月20日，上海交易所库存下降10657吨至211170吨，下降幅度为去年10月以来最大水准，价格下跌使铜价更具吸引力；全球铜库存情况进入4月总体变化不大，伦铜至去年10月份47万吨持续下降至今年3月的25万吨后企稳，近一个月以来伦铜库存维持25-26万吨附近，注销仓单与库存比缓和，目前下降至25%一下，之前该比值一度上升至35%附近。沪铜结束了至去年12月以来的上涨，近期开始出现下降，两地库存转移局面暂时结束。

　　自去年3月铜价从高位下挫，LME铜现货一年来首次出现先后升水局面，这和近期LME铜库存持续下降，高注销比例不无关系，近期现货升水甚至升到100美元之上，现货并未跟随期价大幅下跌，从历史看，铜价大涨一般都伴随着现货大幅升水格局，目前这种格局并不利于空头，传某大型贸易商继续在现货市场收购电解铜，前期逼仓行为近期并未减缓，后期谨慎多头反扑。

　　五、后市展望

　　近日，IMF上调全球经济预测：全球今年从3.2%上调至3.5%，明年从4%调至4.1%。中、美、欧分别不同程度上调，理由第一，由于美国的经活动在2011年下半年有所改善，欧元区面对不断深化的危机实施了更好的政策，全球经急剧下滑的危险已经有所减。第二，相信各国政府在财政政策和货币政策上的掌控能力，但不排除欧洲风险进一步释放。美国经济逐步改善，美元维持强势，资金回流美国是近期市场明确特征，QE3边际效用递减，预期逐渐降低，美国临近大选稳定原油价格首当其冲，继续量化政策可能性不大；欧洲方面，刚结束的西班牙公债拍卖虽然不愁买家，但10年期国债收益率平均达到5.74%，高于前次的5.403%，市场担忧仍然存在。

　　国内方面依旧低迷，3月通胀指数超预期，GDP增速低于预期，等待政策救市呼声极高，家电、电力电缆等用铜需求大的行业仍需政策及新的投入扶植，在商务部最新披露的数据中，今年一季度家用电器和音像器材销售额同比下降5.8%。有业内人士甚至指出，这一数据偏保守，终端的家电销售下滑应该超过了20%；电力电缆及发电设备没有体现出旺季需求强劲的特性，1-2月同比出现大幅下滑，3月稍有好转，终端需求堪忧。

　　近期，铜价跌破长达3个月的盘整格局，欧债问题依旧困扰市场，实体经济不容乐观，国内经济减速明确，铜价依托金融属性维持较高价格水准，国内方面近期仍有继续释放流动性刺激经济的可能性，短期铜价反弹但很难重新走强，60日均线压力将限制反弹幅度，阻力58500-59000元，预计后期铜价有重新走弱的可能，但后期下跌空间有限，第一支撑56500元，第二支撑55500元。

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