经济增速放缓,煤炭需求增速回落。近年来,中国国民经济高速增长,能源需求持续扩张。在未来相当长时期内,煤炭作为我国主体能源的地位不会改变,但随着国内经济增速放缓,下游产业对煤炭需求的增速也在放慢。我们预计,2012年全年煤炭消费量增速将下降至5.8%,同比下降3.1个百分点。

　　煤炭供给与需求基本匹配。煤炭采选行业固定资产投资额持续快速增长,较好地满足了近年来快速增长的煤炭需求。今年以来,全国社会煤炭库存持续高位运行,充分表明下游产业对煤炭的需求有所降温。伴随着国际市场煤炭价格的持续回落,国际动力煤价格比国内动力煤价格更有优势,东南沿海地区耗煤企业进口煤炭积极性明显提高,进口煤炭在一定程度上起到了平抑国内市场价格的作用。

　　长期来看铁路运力不足仍将是制约煤炭供给的瓶颈。我们预计2012年全国煤炭铁路总运量增速仍将达到10%,同比下滑3.5个百分点。我国运力不足导致煤炭区域性供需失衡的矛盾将长期存在。

　　定价展望。国际市场煤炭价格受到全球经济低迷、供给过剩的影响持续走软,若全球经济在未来半年没有转机,则国际市场煤炭价格将缺乏回升的动力,延续目前的弱势格局。国内煤炭需求增速放缓,高库存和高进口量也对国内煤炭价格带来压力,但考虑到运输通道的制约,局部性供需失衡的问题,另外,焦煤属于稀缺性煤种,供应侧在定价上掌握主导权,我们预计2012年下半年国内动力煤和焦煤价格有望随着经济回暖止跌走稳,全年均价较去年将小幅回落。

　　行业评级由“领先”下调至“同步”。受到国内经济增速放缓、西方发达国家经济低迷的影响,煤炭行业景气度出现了一定程度的下滑,国内煤炭需求增速回落。我们预计中国神华未来三年复合增长率将放缓至个位数水平,考虑到中国神华占我们所覆盖的6家香港上市煤炭公司70%权重这一因素,我们此次将香港煤炭上市公司整体的行业评级由“领先”下调为“同步”。

　　重点推介个股:我们认为兖州煤业的股价目前被低估,该公司积极贯彻外延式扩张战略,在国内外成功实施若干优质并购项目,公司未来三年产能得以保持快速扩张态势,从而使公司核心业务保持着良好的成长性。我们维持兖州煤业“买入”的投资评级,基于审慎原则,我们此次将公司目标价由23.34港元下调26.0%至17.28港元,对应于7.5倍13年PE,潜在上升空间仍达到45.0%。

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