【行情回顾】欧洲政治和经济事件的影响，在经历了6月中旬的重整之后，由于西班牙和意大利的融资困难再度促使投资者逃向避险资产，伦敦铜价曾再次转向下挫。不过在欧盟峰会通过欧洲稳定机制来调整银行资产之后，投资者重新转向风险资产，使得铜价又获得重振。7月3日LME期铜还曾触及7819美元/吨，这也是5月中旬以来的新高。从7月下旬铜价开始调整，伦铜和沪铜分别在7800美元、56000元遇阻回落，国内经济出现企稳迹象使铜价受到一定支撑，但由于国内消费进入淡季，铜市需求较弱，铜价后期仍将维持弱势格局。

　　一、经济面

　　国内政策刺激效果逐步显现

　　国内经济“硬着陆”风险降低，二季度GDP虽然破8，创了08年之后的新低，但7.6%的增速基本上和市场的预期相吻合，消除了极度悲观预期，而从工业增加值、固定资产投资增速和社会消费品零售总额等数据来看国内经济出现了企稳的现象。前期政府投资使得基建投资全面回升，成为拉动经济增长的动力。

　　目前国内房地产投资增速继续下降，6月份累计增速下滑至16.61%，但基建投资的快速回升部分弥补了房地产投资的下降，6月份基建投资累计增速达到7.25%，从4月份以来大量基建项目上马，这推动基建投资快速反弹，也推动固定资产投资增速回升至3个月以来的高点20.4%。

　　我们从新近公布的汇丰中国制造业指数也可以看到前期的刺激政策效果已经显现，7月份汇丰中国制造业PMI初值为49.5，较上个月终值48.2回升1.3个百分点，创下近5个月新高。分项指数中，7月份产出指数终结了此前连续四个月的颓势，升至50上方，为51.2，达九个月以来最高水准，这表明前期的宽松政策开始凑效；新订单指数和新出口订单指数则在连续两个月下降后，开始出现反弹，但仍处于不景气区间，分别为48.9和48.2，这也显示出尽管经济出现了一定企稳迹象，但内需和外需仍然疲弱，需要等待政策的进一步刺激，预计后期国内将继续加大货币政策宽松的力度。

　　美国经济数据好转但仍存隐忧

　　7月26日发布的报告显示，美国最近一周的道琼斯-三菱东京日联银行商业景气指数较之前一周上升，主要受汽车产量走高提振。数据显示，美国7月7日当周道琼斯－三菱东京日联银行商业景气指数较前周上升1.2%。此前一周修正后为上升0.1%，初值为持平。当周商业景气指数较上年同期则上升1.4%。数据还显示，7月7日当周移动平滑指数连续第二周上升0.3%。截至6月30日当周该指数初值为上升0.1%。道琼斯－三菱东京日联银行商业景气指数是一个由10个分类指标组成的加权指数，是衡量美国整体经济活动的同步指标。对该指数升幅贡献最大的是汽车产量指数和卡车产量指数，两者分别上升26.1%和25.0%。

　　另一项好转的数据为，美国6月耐用品订单为增长1.6%，5月修正为增长1.6%，前值为增长1.3%。美国6月扣除运输的耐用品订单下滑1.1%，预估为持平，创1月以来最大降幅，5月修正为增0.8%，前值为增0.7%。美国6月扣除国防的耐用品订单下滑0.7%，预估为增长0.4%，5月修正为增加1.1%，前值为增加0.9%。美国6月扣除飞机的非国防资本财订单下滑1.4%，预估为增长0.6%，5月修正为增长2.7%，前值为增长2.1%。

　　然而与此同时，7月27日国经济周期研究所的数据显示，衡量美国未来经济增速的一项指标最近一周下跌，其增长年率攀升。美国7月13日止当周领先指标跌至121.9，之前一周为122.9，原先公布为123.2。该指标的增长年率升至负2.3%，上周为负2.7%，前值为负2.2%。美国7月制造业采购经理人指数(PMI)初值为51.8，市场预估为52.0。6月终值为52.5。 美国7月Markit制造业景气状况下滑，并创下2010年12月以来最低迷表现。从分项指标来看，7月制造业产出指数连续第34个月处于50的荣枯分界线上方，但仍为12个月低点。此外，新出口订单指数连续第二个月处于50下方，并录得2009年9月以来最低水平；而积压工程指数亦连续第二个月处于萎缩区域，并创近3年最低水平。

　　二、供需情况

　　精铜产量大幅增加

　　国家统计局公布的6月中国主要金属产品产量数据显示，6月中国精炼铜产量为51.80万吨，与2011年8月的51.80万吨创纪录产量持平，同比增长11.6%。统计局称，1-6月累计精炼铜产量是291.60万吨，同比增长10.3%。

　　上半年进口铜同比增逾7成

　　海关明细数据显示，6月精铜进口量为25.01万吨，为9个月以来的月度进口最低值。上半年累计进口精铜188.2万吨，较去年上半年多进口79.8万吨，同比增长73.64%。

　　我们认为，年内进口窗口开启时间较短，以及国内精铜消费增速减弱等影响，上半年持续的高进口量使保税库存始终处于高位运行状态。

　　库存压力突出，再加上年内人民币升值预期减弱并有转向贬值趋势，另外国内资金成本也随着国内两次降息而下降，整体利用进口铜融资所获得的资金成本优势有所减弱。进口铜融资热情受到一定影响，市场融资需求较前期有所减少。我们预计，7月精铜进口量或继续减少至23万吨一线。

　　库存呈现下滑态势

　　7月上旬受到中国套利买盘支撑表现较强，上期货和LME库存反向变化，国内库存大幅上涨，伦铜亚洲区仓库库存逐渐上涨，7月末受到进口量的下滑，国内库存略有下降，截止7月底国内库存15.6万吨，比6月底上涨11%。LME库存7月底统计25万吨，相比7月初有小幅下降，但整体变化不大。

　　三、国内进入消费淡季

　　目前国内铜下游行业逐步进入消费淡季，铜板带箔、铜管等主要用在电子电器、空调等行业的企业开工率逐步下降，铜棒带箔和铜管行业的6月份开工率分别从63.8%、83%下降至56.6%、80.22%，而调研结果显示7月铜板带箔开工率可能进一步下降。只有电力投资相关领域继续支撑铜市需求，6月份铜线杆开工率从73.31%上升74.07%。下游子行业的产量增速也可以反映国内铜市的消费状况，6月变压器、电力电缆、房地产新开工面积、空调产量、汽车产量分别同比增长-7.4%、25.3%、-16.3%、-6.21%、9.1%，电力电缆产量增速相比前两个月大幅上升，而房地产新开工面积继续大幅下滑，空调产量增速经过反弹后也重新负增长。

　　由于中央继续对房地产调控不放松，预计房地产投资增速仍然将维持下降通道，而近期房地产销售的回暖有可能使得中央出台新的调控政策。而空调、汽车行业的刺激政策对整体需求的刺激有限，在空调行业之后，汽车行业也面临去库存。铜的下游需求整体上仍寄希望于电网投资力度的提升，上半年电网投资不及预期，但下半年有望提速，农村电网改造是重要的投资增长点。据国家电网相关人士表示，2012年农网改造工程已完成投资16.9亿元，而原计划今年投资452.7亿元，目前投资额仅占计划的3.73%。此外，今年还要完成去年的结转投资378亿元，这意味着，农网改造下半年将有超过800亿投资待启动，这有可能成为下半年铜市需求的主要支撑。

　　四、后市展望

　　目前来看，全球宏观面并没有出现明显的好转。尽管德国初步批准了ESM基金以救助西班牙，但其获得资金需要进一步进行紧缩政策，此引起了国内大规模的示威游行，10年期国债收益率再次攀高至7%以上，此或暗示债务危机依旧有再次发作的可能；伯南克在美国经济下滑之时闭口不谈QE3，增加市场失望之情，目前疲软的就业市场和房地产领域依旧是其经济复苏的重大障碍，且临财政悬崖更添复苏的不确定性；进入下半年，中国需求依旧没有“着落”，而政策刺激的力度和频率都有可能逐渐加大，尽管如此，三季度中国经济难以出现明显的复苏。短期宏观面带给市场的支持力度较为有限。

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