【行情回顾】11月国内外铜价有望走出先抑后扬的走势，伦铜走势基本呈现出“U”型的先扬后抑走势，沪铜在月底的反弹表现弱于伦铜。总体来看，11月份全球铜价是打破9 月中旬以来的震荡整理格局并向下回调后的见底反弹走势。11月份全球铜价是打破9月中旬以来的震荡整理格局并向下回调后的见底反弹走势。国内沪铜主力合约运行区间为56000-57200元，沪铜价格重心小幅下移，本月上旬沪铜延续下跌趋势，但中下旬摆脱前期弱势行情，低位整理后震荡反弹。铜价短期将考验上方56550阻力关口，预计盘整后将重返上月56500-59000震荡区间；伦铜价格重心再次下探，但在7500一线受到支撑后有所反弹，预计短期将冲击7900一线较强阻力，如果成功站上，伦铜反弹的高度将继续看高。本月宏观方面可谓是雪中送炭，给较为脆弱的沪铜市场带来暖流。11月7日，奥巴马守住白宫总统宝座，成功连任美国总统，加之美国房地产市场强劲复苏，推升金属价格反弹。欧洲方面，11月22日公布的欧元区PMI 初值升至46.2，仍低于荣枯分水岭50，数据显示欧洲地区经济仍然处于萎缩状态，但近期国际货币基金组织表示愿意在解决希腊债务问题上做出妥协，增加了债权人对希腊融资问题达成一致的可能性。汇丰11月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.4，这是该指数时隔13个月以来首次重返50荣枯分界线以上，并创下13个月以来的新高。预计在宏观方面多重利好的刺激下大宗品市场有望震荡反弹。

　　一、经济面情况

　　（一）本月国内外公布的经济数据多数向好 经济企稳基础巩固

　　各国制造业数据向好转变：美国10 月ISM 制造业指数增至51.7，9 月为51.5。中国10月制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.4 个百分点，重新回到临界点之上；11 月份汇丰中国制造业采购经理人预览指数(PMI)升至50.4，10 月份终值为49.5。欧元区11 月制造业PMI 初值升至46.2，为3 月以来最高，预期为45.5，10 月终值则为45.4。该指数低于50 表明制造业活动较前月萎缩，高于50 表明制造业活动扩张。

　　美国10 月份非农就业人数增幅扩大，但失业率有小幅上升：数据显示，美国10 月份非农就业人数增加171,000 人，好于预期，10 月份失业率上升0.1 个百分点至7.9%。最新数据显示美国房地产市场继续回暖：美国10 月NAR 季调后成屋销售总数年化为479 万户，高于预期的475 万户，当月成屋销售年化月率增长2.1%，预期为下降0.4%。美国10 月新屋开工总数年化为89.4 万户，环比增3.6%，且好于84.0 万户的预期，创2008 年7 月以来新高。美国10 月营建许可总数年化为86.6 万户，预期86.5 万户，环比下降2.7%。

　　中国统计局11 月11 日公布的数据显示，10 月规模以上工业增加值同比增长16.1%，1-10 月城镇固定资产投资同比增长33.1%，10 月消费品零售总额增长16.2%，CPI 和工业品出厂价格(PPI)分别同比下降0.5%和5.8%。国家统计局新闻发言人盛来运在发布会上指出，这表明我国经济企稳向好基础更加巩固，全年实现8%的经济增速的信心进一步增强。

　　欧盟统计局11 月15 日公布的数据显示，欧元区第三季度GDP 连续第二个季度萎缩，宣告该地区经济陷入衰退，这是自2009 年全球金融危机以来第二次出现衰退，主要受债务危机拖累。数据显示，欧元区第三季度GDP 初值季率下滑0.1%，预期下滑0.2%，前值下滑0.2%，其中，德国和法国都勉强增长0.2%，意大利萎缩0.2%，西班牙萎缩0.3%；希腊第三季度GDP 年率降幅扩大至7.2%。另外，欧元区9 月失业率由8 月的11.5%升至11.6%，再创纪录新高。

　　（二）继续关注有关美财政悬崖的谈判 前景光明、过程或将曲折

　　近期，美“财政悬崖”问题是市场关注的焦点之一，有分析人士称，除非美国国会采取行动，否则到明年年初，大约6000 亿美元的政府支出削减和增税措施将会生效，这或将损及美国经济增长，因而引发市场忧虑升温。

　　美国总统奥巴马和国会共和党人就“财政悬崖”展开的一场长达六周的论战已于11 月16 日的首次谈判中正式开始。奥巴马此前表示，在与国会领导人有关“财政悬崖”的谈判可做出适当让步，但其拒绝不平衡的计划。奥巴马称，“我希望计划以均衡和负责任的方式削减财赤，必须将削减支出和增加税收结合起来，并要求美国最富有的阶层多缴税。” 不过共和党人仍旧坚称，奥巴马的首要责任应该是在“奥巴马医保”等社会福利项目上削减开支，而不是坚持增加富人的税收。看来，“富人税”将成为未来两党博弈的首要议题。12月，各方就财政悬崖的谈判还将继续，密切关注。我们认为，谈判的前景是光明的，各方应该能够在明年1 月1 日前达成协议从而避免财政悬崖，但是，谈判的过程或将是曲折的，未来几周内仍将引起全球资本市场波动。

　　（三）希腊救助协议终达成 但欧债危机长期隐忧仍存

　　欧元区财长会议本月陆续召开了三次，讨论希腊下一轮援助贷款的发放问题，由于各方分歧较大，此前两次会议均无果而终，直到26 日，各方终于达成了协议，但由于市场此前早已对此作出预期，资本市场27 日反应较平淡。有分析师认为，希腊问题暂时告一段落之后，投资者对于欧元区经济基本面以及其它欧元区国家债务问题的关注，仍可能令市场承压。

　　二、供需面情况

　　（一）全球供应增加

　　世界金属统计局（WBMS）11 月21 日公布的数据显示，今年前9 个月全球铜市供应短缺26.7 万吨。2011 年全年全球铜市供应过剩24.8 万吨。WBMS 表示，今年1-9 月全球铜消费量为1533.2 万吨，高于2011 年同期的1454.1 万吨。WBMS 表示，1-9 月全球精炼铜产量较上年同期增加1.6%， 至1506 万吨，西班牙及印度产量显著增长，但智利产量下滑13.29 万吨。WBMS 表示，2012 年9 月全球精炼铜产量为169.4 万吨，消费量为171.7 万吨，当月供需缺口为2.3 万吨。

　　另外，11 月21 日国际铜研究组织（ICSG）公布的最新数据显示，2012 年8 月，全球精炼铜产量为168 万吨，同期消费量为169 万吨，当月供需求缺口仅为8000 吨。ICSG 数据还显示，今年1-8 月，全球铜市供应缺口为52.20 万吨。今年前8 个月，全球铜表观消费量增加5.4%，其中， 中国的铜表观消费量增加了21%。

　　（二）国内产量上升进口下降

　　10月份中国精炼铜产量达到52.00 万吨，超过2011 年8月份的51.80 万吨原纪录高点，同比增长8.6%，环比增加1.8%。1-10月累计中国精炼铜产量是494.30 万吨，同比增长7.4%。10月份铜精矿含铜产量为16.80 万吨，同比增长34.4%，环比减少0.6%；1-10月累计产量为132.20 万吨，同比增长16.0%。

　　海关总署公布，中国10月精炼铜进口减少至15 个月以来的低点，受中国十一一周长假以及国内库存膨胀影响，但出口量则连续第二个月增加。数据显示，10月精炼铜进口量同比下滑22%至23.07 万吨。1-10月，中国累计进口精炼铜291 万吨，同比增加40%。中国精炼铜净进口下降将帮助控制库存，因中国国内产量仍在增加。

　　我们认为，10月份国内铜产量继续上升将创近14 个月新高，同时10月进口下滑并创15个月新低，说明国内铜产量或产能较大，在进口持久亏损状况下，利用国内铜资源更加便捷和经济。今年LME 年会结束后，对于2013年国际铜加工费上升已经是成为共识，受最近铜精矿加工费上升近30%，目前TC/RC(粗炼费/精炼费）为每吨65 美元/每磅6.5 美分，处于年内最高水平，加工盈利大幅提升，大大增强了铜冶炼厂的生产意愿，加之11 月底“亚洲铜业周”将在上海举行，届时铜矿山巨头与国内冶炼企业将就明年加工费和长协合同价格进行磋商，预计国内企业话语权将明显强于矿山供应商。因此，11-12 月进口铜资源量将回升，并将支撑国际铜价。

　三、库存变化情况

　　截止11月23日当周，全球三大期货交易所铜库存继续保持在50 万吨上方，为51.79 万吨，其中，LME为24.98万吨比前一周的25.55万吨有所减少；上海铜库存继续上升至20.59 万吨，为今年4月底以来新高；COMEX 库存也保持攀升势头而达到6.2万吨，是今年5月中旬以来高位。三大交易所铜库存保持连续三周突破50万吨水平，创今年4月底以来新高。

　　近期国内铜供需矛盾依旧突出，需求方面仍看不到明显的改善。短期基本面疲软，中国保税仓库和上海期货交易所铜库存过去一个月中都已经升至纪录高位，反映了下游企业减库存、国内铜加工厂开工率继续回升，而下游加工企业和消费企业开工不足。

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