【行情回顾】进入一月份以来，随着2012年全年供求数据逐渐披露，一直以来震荡上行的期铜陷入了高位震荡格局。宏观经济数据好则微幅反弹，差则回吐涨幅，表明在宏观经济无实质性、重要性利好的前提下，市场对于铜供求形势的担忧，成为抑制铜价的主要因素。然而，随着美日货币宽松浪潮的此起彼伏，欧洲形势缓中趋稳，国内经济稳中有进以及新一年度消费旺季的即将到来，铜价前景虽充满波折，但后市整体反弹趋势难以改变。
　　一、经济面情况
　　最近以来，经济面主要以下几点：
　　1、美国经济复苏前景越发明朗，整体经济数据暖意融融；
　　2、日本政府力推无限量的货币宽松政策，旨在扩大出口以支撑经济；
　　3、中国、欧洲经济前景拨乌云见明月，尤其前者在积极的财政政策和稳健的货币政策支持下，复苏脚步更是蓄势待发。因此从全球宏观经济形势上看，经济复苏前景依然可期，这为铜价走势提供了巨大的支持，也为市场提供了充足的信心。
　　具体到主要经济体上看，美联储的量化宽松政策以及奥巴马政府的“再工业化”、“服务贸易再平衡”等一系列经济战略相结合，推动着2013年美国经济进一步走向复苏。虽然当前“债务上限”困扰依旧，但却难以撼动经济复苏脚步。这从近期一系列经济数据中可见端倪，无论是房地产市场的缓慢复苏，还是就业市场的日趋回暖都表明这一全球最大经济体的强劲复苏劲头。
　　日本方面，近期在日本政府的施压下，日本央行决定引入2%的通胀目标，同时决定自2014年起引入开放式资产购买措施，每月购买13万亿日元金融资产，其中包括两万亿日元长期国债。这也是日本央行近10年来首次在连续两次金融政策会议上出台宽松措施，成为继美联储之后又一宽松货币政策再开闸的重要经济体，不谈对出口支撑进而带动经济增长的效果如何，单是通胀输出就为大宗商品价格起到助推的作用。
　　中国方面，继去年4季度GDP超预期增长之后，近日中国科学院预测科学研究中心预计，2013年我国经济将温和回升，GDP增速为8.4%左右，增速比2012年上升0.6个百分点。经济复苏脚步越发坚实。除经济增长前景转好之外，相关工业数据也渐显强势：中国1月份汇丰制造业采购经理人指数（PMI）预览值升至51.9，创24个月最高位，为连续第五个月回升；国家统计局公布2012年全国规模以上工业企业实现利润55578亿元，同比增长5.3%。12月当月实现利润8952亿元，同比增长17.3%。
　　欧洲方面，据华尔街日报的报道显示，欧洲278家银行正忙于偿还1年以前从欧央行的借款，预计本月底欧央行将会收回137以欧元的贷款。此举表明欧洲金融市场信心从欧债危机的阴影中得到极大的恢复。此外，近期欧元区核心-德国的经济数据表现更为抢眼。先是1月ZEW经济景气指数大增24.6点至31.5，创2010年月以来的新高；再是1月综合采购经理人指数(PMI)初值上升至53.6，为12个月最高水平。制造业PMI初值走高至48.8，创11个月最高，好于预期的46.8；上周五公布的1月商业景气指数更是从去年12月的102.4点上升至104.2点，创自去年6月份来新高，已连续三个月上升。种种迹象表明欧元区经济正走出低谷，拖累全球经济的主要因素正在淡却。
　　整体来看，在国内外经济形势日趋转好的前提下，美日央行宽松货币的举措也令市场流动性越发充裕。我们有理由相信在步出泥潭之后，监管层会更加珍惜这来之不易的成果，经济复苏脚步有望持续前行。
　　二、供需面情况
　　（一）全球供应仍继续增长
　　世界金属统计局（WBMS）周三公布的数据显示，2012年前11个月全球铜市供应短缺37,000吨。
　　2011年全年为供应短缺25万吨。WBMS表示，2012年1-11月期间，全球铜消费量为1878.1万吨，2011年全年为1962.6万吨。其中中国表观消费量增加95.4万吨至803.5万吨，几乎占到全球需求的43%。 2012年前11个月，全球精炼铜产量同比增长2.2%至1853万吨，西班牙和印度产量显著增加。WBMS称，11月，全球精炼铜产量为170.3万吨，消费量为174.6万吨。
　　（二） 现货供求显宽松，期铜反弹遭拖累
　　数据显示,去年12月我国精炼铜产量58.0万吨,同比上升22.4%,环比上升9.2%,连续第三个月创历史新高。2012年全年累计精炼铜产量606万吨,同比增长10.8%。预计今年1月国内精炼铜产量仍将维持高位。
　　据中国海关统计的数据显示，去年12月中国精炼铜进口量为238,828吨，环比下滑4.7%。但全年精炼铜进口量仍大幅增加20%至纪录高位的340万吨，超过2009年创出的前纪录高位319吨。若加上2012年年初保税区30万吨期初库存的话，2012年国内铜市精铜供应量达到976万吨。而根据去年国内外经济形势来看，如此庞大的供应压力难以通过实际需求进行消费吸收，转化成库存成为必然选择。据此估计目前上海保税仓库的铜库存大约为90-100万吨，庞大的库存压力成为抑制铜价的关键。
　　三、库存变化情况
　　截止1月25日当周，全球三大期货交易所铜库存继续保持在50 万吨上方，为54.8 万吨，其中，LME为34.29万吨比上月底增加2.49万吨；上海铜库存继续上升至20.51 万吨，为今年4月底以来新高；COMEX 库存也保持攀升势头而达到6.2万吨，是今年5月中旬以来高位。而中国保税仓库和上海期货交易所铜库存过去一个月中都已经升至纪录高位，目前临近春节，下游市场需求观望，国内市场供应压力明显，这将继续制约铜价上涨的动力。
　　四、加工费谈判也逐步明朗
　　加工费谈判整体眉目渐清，10%涨幅成业内共识。据江西铜业相关人员表示，公司已与铜精矿供应巨头自由港迈克墨伦铜金矿公司及另外一家企业达成协议：2013年铜冶炼加工费（TC/RC）为每吨70美元/每磅7美分。这与2012年下半年相比上涨10%。去年，国内铜冶炼厂与自由港达成的加工费为每吨63.5美元/每磅6.35美分，与必和必拓达成的价格为每吨60美元/每磅6.0美分。目前与必和必拓的谈判仍在进行中。
　　国际上看，日本与欧洲铜加工费谈判也逐步明朗，虽然细节仍有待考究，但上涨趋势与国内基本一致。日本最大的铜冶炼厂泛太平洋铜业表示，与多家矿业公司达成了加工费上调10%的协议。这是加工费连续第三年上涨。欧洲最大的铜冶炼商Aurubis也表示，近期达成的2013年铜加工精炼费(TCRCs)大幅上涨，加工精炼费议定为每吨70美元和每磅7美分，但时效仅为6个月而非通常的1年，炼厂仍在争取敲定全年的加工精炼费。整体上看，国内外铜加工费谈判仍有细节尚待公布，但全年10%涨幅基本成为业内共识。表明在经历此前一年全球经济下滑造成的需求萎靡之后，全球铜供应局面逐渐转为宽松，这在一定程度上抑制了铜价的应有涨幅，也成为旺季到来之前，市场最为不利的关键所在，短期之内对铜价有所拖累。
　　五、 铜市场展望
　　综述，全球经济的进一步复苏多少对铜价带来一定提振，但同时所引发的货币政策收紧担忧以及后期中国经济数据的缺乏将带来一定打压，未来聚焦于欧美表现。另外春节临近所导致的中国需求端的不利转变和来自产量可能增加的言论在年底前将始终限制铜价走强，在此背景下外盘投资者不敢轻举妄动。整体而言，在1月冲高回落之后，铜价振荡之中下跌的可能性较强，春节前沪铜阻力关注59100元，支撑关注57300元，相应的伦铜为8250-7850美元。

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