【行情回顾】7月公布的数据来看中美经济的发展趋势，整体仍不容乐观，虽然近期密集公布的美国经济数据好于预期，但从分项的核心数据来看均无法掩饰美国经济复苏乏力的困局；而从中国近期所公布的经济数据来看，中国经济增速的放缓之势已不可逆转，产业升级转型与结构性调整序幕已经拉开，未来中国经济将承受增速下行所带来的短痛。在此背景下，铜价在经历6月底反弹后的近一个月宽幅震荡整理之后将再度出现下行态势，而这种态势在短期之内将难以改变。

　一、经济面情况
　　
　　（一）美国经济：表面光鲜实则暗藏危机
　　
　　美国经济数据表面光鲜实则不然
　　
　　从最近三周所公布的一系列经济数据来看，虽然表面上美国的经济数据好于预期，提振了市场的信心，但实则不然，从核心的分项数据来看，均不如人意：从房地产市场的数据来看，虽然美国的房贷利率在上周出现了小幅的回落，但这并未提升抵押贷款市场的需求，此外房价指数的回升速度有所放缓、成屋销售数据有所放缓、新屋销售虽有所回升但仍未回到05年从高位回落时的一半、6月新屋开工年化总数及营建许可数的回落均表明美国的房地产市场仍处于疲弱之势；6月芝加哥全国活动指数虽有所回升，但从分项数据来看，销售与订单数据均有所回落，表明制造业前景仍不容乐观；从耐用品订单数据来看，虽然总数据有所回升，总数据的回升主要是基于飞机与国防订单的回升所致，而从核心订单数据来看，回升之势继续放缓并有可能在未来数月出现负值；从零售销售数据来看，虽然销售总额出现了回升，但核心销售数据却环比持平，增速呈放缓之势，表明美国经济的增长动能已经有所衰竭；从进出口物价指数双双回落来看，全球经济持续疲软将对美国经济构成较大的下行压力。
　　综合来看，美国经济虽然表面数据光鲜靓丽但其实质上仍然存在较大的下行风险隐患，在当前全球经济仍处于下行风险的态势之际，美国经济难以独善其身，继续缓步回升。
　　
　　美联储政策动向左右摇摆不定
　　
　　从本月美联储主席伯南克分别在经济谘商局与美国参众两院发表的演讲前后不一，更与美联储的议息会议纪要格格不入，从而使得市场出现较大的波动。
　　
　　从伯南克本月的三次讲话来看，让我们见识到了伯南克善变的一面，三次讲话前后矛盾，用词不一，特别是在本月19日其在被问及美联储是否将于9月退出QE时，其的回答与18日的证词出现较大的出入，而18日的证词又与11日在美国经济咨商局所作的“百年美联储”演讲时大为不同，这使得市场对于美联储接下去的政策动向无法作出准确的判断。
　　但从美联储上一期的议息会议纪要及最新的经济褐皮书来看，在当前美国经济数据表面上出现好转之际，美联储将会按照计划逐步缩减QE规模并最终于2014年上半年退出QE，对于本周美联储的议息会议，我们认为，将会与此前议息会议的基调大致相同。
　　而从美联储下一任主席接任人选来看，美国总统奥巴马将有可能延续其选用“鲁宾系”人员来掌管经济，萨默斯作为鲁宾的学生曾在1999年至2001年接替他的恩师－罗伯特?爱德华?鲁宾升任为美国第71任财政部长，而在2008年的美国总统大选中出任奥巴马的经济顾问并于2009年出任奥巴马政府的白宫国家经济委员会主席，此外其还因为研究宏观经济的成就而获得约翰?贝茨?克拉克奖，这些都是其竞争对手--美联储副主席耶伦所无法比拟的优势，此外，萨默斯在4月份一次会议上发表讲话时，对量化宽松的效果表现得不以为然，这意味着，如果他成为下一届美联储主席，他很有可能会对美国货币政策进行重大调整；而在当前的美联储内部鸽派与鹰派的争斗同样非常激烈，从目前的情况来看作为鸽派的耶伦其支持率有所不足，因此，从当前的情况来看，萨默斯很有可能将接任下一任的美联储主席，一旦如此，则美联储去QE的进程将会加快，这将不利于美国经济的持续稳定复苏。
　　
　　债务上限问题重新开战
　　
　　从上周的情况来看，当前美国府院之间与参众两院之间的债务上限谈判重燃战火。
　　美国众议院议长、共和党人博纳本月24日的讲话内容显示出针对美国债务预算问题，他与白宫和民主党主导领导参议院之间仍然存在分歧，而从近期美国总统奥巴马与参议会民主党领袖多德的表态来看，美国驴象两党如若无法在10月1日前达成相关的协议，则美国的经济将陷入更为严重的衰退。
　　
　　（二）中国经济：经济下行不可避免，地方债务风险将上升
　　中国经济下行已不可避免
　　综合最近三周所公布的一系列中国经济数据来看，今年上半年的各项经济指标均处于国家可控的范围之内，虽然整体经济增速有所放缓且在全球错综复杂的经济环境中面临较大的下行风险，李克强总理对于“经济合理运行区间”的表态使得市场对于国家将出台刺激性方案的预期大幅上升，但我们认为，自本届中央政府领导班子上台以来，本着务实高效的原则，以“稳增长、促改革、调结构”为方针对长期以来中国经济发展过程的弊端下大力气进行改革，而经济增长速度的适度下滑为产业的升级转型与结构性调整带来了非常好的契机，如果此时因为经济的下滑而出台刺激政策则会催生新的经济增长泡沫，不利于中国经济的长期发展，因此在当前中国经济形势总体上仍在中央可控与可承受的范围之内的情况下，中央不会出台刺激政策。
　　
　　此外对于7月20日央行在利率市场化方面推出的新政，我们认为，在当前市场资金面仍然趋紧且金融企业与工业商企业地位并不平等的情况下，取消贷款的下限并无新意，而取消农村金融机构贷款的上限则会加重中小微企业的经营成本与财务成本，不利于中小型企业的进一步发展，因此对于此新政我们判定仍为利空因素而非利多因素；而上周的国务院常务会议对于中小微企业的免税政策、发改委对于小微企业的发债支持，我们认为其对于中小微企业的发展而言并无实质性的利好促进作用。
　　
　　最后上周公布的汇丰中国制造业PMI数据则暗示当前中国中小型制造业企业生存环境依然比较恶劣，前景仍不容乐观，这对于接下去的中国经济整体形势而言将充满更大的挑战。
　　
　　整体来看，当前在全球经济前景仍不乐观且国内经济处于结构的升级转型与变化过程之际，中国经济下行之势已不可避免，未来一段时间之内，中国经济仍将呈缓步震荡下行之势，从以往的时间节点来看，或许会在四季度末，中央会采取一些相应的措施以缓解经济下行的短暂压力，从而使得经济在四季度出出小幅回升，但从中长期来看，中国经济在未来的三至五年内仍将保持缓步震荡下行之势，经济增速将进一步回落，以利于经济结构的调整与升级转型。
　　地主债务问题风险回升将对经济造成较大的负面影响
　　
　　从国内当前的地方债务问题来看，其始于2008年末的四万亿刺激政策，从其规模来看，较年初审计署报告的初步核查数据要大的多，而从影响来看，其蔓延态势如果无法得到有效控制，就会使得部分地方政府出现如同上周美国汽车工业之都-底特律三产一样的情况，而这又将形成多米诺骨牌连锁反应，一旦出现此种情况，则中国经济将面临自新中国成立以来最为严峻的挑战，这将会对中国经济产生毁灭性的打击，正是基于此种担忧，我们看到在28日审计署紧急发文，要示各地审计机关暂停现行手头的工作全部投入到对地方债务平台的审计之中。
　　
　　从我国地方债务平台的发债规模及时间节点来看，今年三四季度及明年将是还债的高峰期，而从当前地方政府的财政收支情况来看，如果没有中央政府的支持则很有可能会出现违约情况，一旦出现此种情况，则对于地方经济将是形成较大的冲击力度，因此只有进一步排查清楚地方政府债务平台的规模才有可能制定出完善的应对策略，以缓解地方政府债务违约对经济所造成的更为严重的负面影响。
　　
　　二、铜原料供应较为充足
　　
　　（一）全球铜市供应充足
　　
　　世界金属统计局公布，今年1-5月份全球铜市场供应过剩264,900吨。去年1-5月份全球铜供应短缺278,900吨，去年全年全球铜供应过剩70,900吨。1-5月份全球铜消费量为851.7万吨，较上年同期减少1.0%。1-5月份中国铜表观消费量下降1.8%，至362万吨，占全球总需求量的42.5%。1-5月份全球精铜产量较上年同期增长5.5%，至878.2万吨，其中中国和美国铜产量增幅明显。世界金属统计局称，5月份全球精铜产量179.5万吨，消费量为178万吨。但从市场反应来看，铜市从供给偏紧向过剩转化的情况已经被市场所消化，短期内对市场影响有限。
　　
　　中国统计局数据显示，6月精铜产量为56.82万吨，环比基本持平，同比有10.32%的增幅。今年上半年累计精铜产量323.4万吨，同比增长12.84%。6月精铜产量录得今年以来单月产量最高值。
　　
　　（二） 国内精炼铜进口量继续增长
　　
　　中国6月份精炼铜进口量较上年同期增长11%，至277,696吨，精炼铜出口19094吨，同比下降46.18%；6月份铜精矿进口量较上年同期增长40.2%，至673,518吨；6月份废铜进口量为34万吨，1-6月为207万吨，与去年同期相比减少7.2%。现货市场好铜货紧缺，冶炼厂长单交付前大量收购好铜，中间商随之跟风，持货商借机坚挺高升水出货，好铜升水被推高至400元/吨一线，平水铜水涨船高，但好铜与平水铜价差仍在两百元以上。随着国内长单交付临近尾声，投机商受阻于400元/吨的升水，明显已无追涨之意，升水逐渐萎缩下降。下游消费恐高51000元/吨以上的铜价，高升水的现货有价无市，下游多表现谨慎观望，执行按需原则。随着月末临近，发票的制约因素也导致了市场报价的分化，财务因素至下周影响将更为明显。上海电解铜保税库（仓单）溢价180-210美元/吨；最近比价不太好，市场略显清淡，CIF溢价上涨，但买家一时还无法适应。据贸易商反映，8月份船期有延误，市场货源可能会紧张，不过对目前影响还没那么大。近期市场上似乎仓单不是很多，而对仓单的需求很旺盛。近期市场上货好卖不好买，也就是说，货一旦卖出去，同样的价钱就买不回来。沪铜主力月合约与三个月LME铜比值维持在7.16-7.21之间窄幅波动。

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