【行情回顾】8月初，受益于国内经济止跌企稳，国际铜价一举突破前期整理区间，上探至7400美元一线。其后，因市场后续介入资金力度有限，且美联储9月逐步削减QE规模可能性逐步加大，市场再度冲高受阻，数日盘整于7250-7400美元之间。短期来看，国内经济企稳回升有利于工业品价格进一步走稳，但对联储削减QE的担忧，及近期东南亚等国货币大幅贬值、股市大跌的担忧令资金纷纷撤离新兴市场国家，无疑也加重了市场进一步走高的风险情绪。结合近几年铜价走势及当下风险事件的演变可能，铜价短线仍有震荡走高的时间及空间。

    一、经济面情况

   （一）美国8月公布的经济数据喜忧参半

    美国7 月ISM 制造业PMI 升至55.4 创两年新高，6 月为50.9。美国7 月季调后非农就业人口增加16.2 万人，逊于预期的增加18.5 万人；但是美国7 月失业率降至7.4%，创2008年12 月份以来最低，且低于预期的7.5%，6 月为7.6%。美国7 月零售销售月率增长0.2%，预期为增长0.3%；6 月零售销售月率增幅为0.6%。除去汽车销售之外的7 月核心零售销售月率增长0.5%，好于增长0.4%的预期，同时该指标月率增幅也创下了2012 年12 月以来的最高水平。美国7 月未季调消费者物价指数(CPI)年率增长2.0%，季调后月率增长0.2%。同时，剔除食品和燃油，核心CPI 年率、月率分别增长1.7%和0.2%，均符合市场预期。美国7 月工业产出月率为持平，预期为增长0.3%，前值为增长0.3%。美国7 月成屋销售年化月率增6.5%，预期增1.6%，创2009 年11 月以来最高水平，因购房者希望在抵押贷款利率上升前完成交易。美国7 月新屋销售较前月下降13.4%，大幅低于预期，且创下2010 年5 月来最大跌幅；7 月新屋销售年率为39.4 万户，为2012 年10 月来最低，预计为49.0 万户；6 月修正为45.5 万户，初值为49.7 万户。美国8 月制造业活动继续加速增长，但增幅略不及预期，数据显示，美国8 月Markit 制造业采购经理人指数(PMI)初值为53.9，预期为54.0。

　　许多分析师预计，美联储将于9 月开始削减当前850 亿美元/月债券购买规模。但近期美国经济数据喜忧参半，就业增速也有所放缓，这令外界对美联储是否如预期般削减购债措施产生疑问。

　　（二）关注美联储9月议息会议

    美联储8 月22 日公布的7 月会议纪要显示委员们就联储应何时开始缩减购债规模存在分歧。但整体而言，纪要未从实质上改变市场对美联储9 月开始缩减购债规模的预期。9 月17-18 日美联储将举行议息会议，密切关注在此次议息会议上美联储是否会采取缩减购债规模的行动。有分析师表示，美联储已经令市场做好该联储将退出刺激措施的准备，该联储可能会在9 月会议上做出减少每月150-200 亿美元债券购买规模的决定。其他分析师认为，尽管该事件会造成市场波动，但影响可能并不如许多人预期般的那么剧烈。

　　（三）欧元区二季度经济摆脱衰退欧元区第二季度国内生产总值(GDP)初值季率增长0.3%，好于萎缩0.2%前值，且高于增长0.2%的预期。数据同时显示，欧元区第二季度GDP 初值年率萎缩0.7%，同样好于预期的萎缩0.8%。欧元区7 月制造业PMI 终值升至50.3，初值为50.1，6 月终值为48.8，且为2 年来首次突破50。7 月欧元区经济景气指数从91.3 升至92.5，创2012 年4 月以来最高水平，且该指数连续第三个月上升。欧元区第二季度建筑业产出季率上升1.0%，创2011年第一季度以来最大升幅，前值下降3.5%。欧元区8 月制造业PMI 初值为51.3，高于预期中的50.8，前值为50.3。欧元区8 月消费者信心指数初值-15.6，创2011 年7 月以来最高，预期-16.5，前值-17.4。

　　（四）中国经济呈现一定的企稳迹象

    8月铜价一举突破盘整区间，显然在很大程度上受益于国内良好的进出口及制造业数据，上述数据一举扭转了上半年延续的逐步回落趋势，也印证了国内政策层面稳增长的信心与能力，令市场情绪明显改善。而上周公布的8月汇丰中国制造业采购经理人指数一举跃升至50.1，较上月的47.7大幅改善，创下4个月新高。值得一提的是，2.4个百分点的跳升幅度也创下2010年8月以来的最大单月升幅。该数据一出，期铜价格受益明显，迅速拉涨。

　　回顾7月，自上半年GDP数据公布以来，政策面针对下半年稳增长陆续出台的税费改革、棚户区改造、城市管网及城市轨道交通建设均为下半年实现全年7.5%左右增速的预期目标提供了保证。因此，单就国内市场来看，经济较上半年有所回稳将是大概率事件，铜价短期大幅回落的风险并不大。

　　欧洲经济引发的系统性风险也逐步降低，短期市场对此存在普遍共识。唯一令多头有所担忧的，是美联储9月议息会议上是否会做出削减QE规模，直至退出的具体细节。一旦该计划得到确定并实施，短期对铜价的影响必然是利空的，市场短线受挫走低的概率较大，但或不足以改变市场趋势。原因有二。

　　其一、市场预期已相对充分，自美联储首谈削减QE计划至今，市场对其猜测不断，数次议息会议、会议纪要，甚至是国会听证均令市场一次次得到演练，抗风险性自然相对提高。近期资金撤离新兴市场，欧元走高等均是市场预见QE削减后的提前反应。另外，2012年9月，市场普遍预期QE3的推出必将令商品再上一层，然而事实却是以逐步走弱收场，可见预期的重要性。

　　其二、即使QE的削减与退出令市场短期走弱，我们认为国内现货仍存低位买盘，尤其在9月这一传统消费旺季。在此，可对照沪铜前期在48000-49000一线的持仓与行情变动。一旦铜价走跌伴随巨量增仓后有所回稳，很大程度上暗示当前买盘支撑力度较强。

　　二、铜原料供应较为充足

   （一）全球铜市供应充足

    世界金属统计局公布，今年1-5月份全球铜市场供应过剩264,900吨。去年1-5月份全球铜供应短缺278,900吨，去年全年全球铜供应过剩70,900吨。1-5月份全球铜消费量为851.7万吨，较上年同期减少1.0%。1-5月份中国铜表观消费量下降1.8%，至362万吨，占全球总需求量的42.5%。1-5月份全球精铜产量较上年同期增长5.5%，至878.2万吨，其中中国和美国铜产量增幅明显。世界金属统计局称，5月份全球精铜产量179.5万吨，消费量为178万吨。但从市场反应来看，铜市从供给偏紧向过剩转化的情况已经被市场所消化，短期内对市场影响有限。

　　统计局数据显示，7月电解铜产量为53.46万吨，环比减少3.36万吨，为近5个月来的最低值，国内铜冶炼企业7月集中停产检修，导致国内精炼铜供应人为缩减，由于冶炼厂的减产，上海等地的电解铜供应吃紧，特别是某些高品质的货源减少，在一定程度上支撑铜价。

    （二） 国内精炼铜进口量继续增长

    中国海关总署提供的最新数据显示，7月份精炼铜进口量同比增长15%至291846吨，是自去年9月份以来的最高进口水平，比6月份也要高出5%。自今年6月以来，由于进口量大增，导致进口现货升水7月份一度攀升至202.50美元/吨，创下近一年以来的高位。

　　促使我国铜进口大幅增加主要有两方面原因：其一，6月初国内进口比值恢复。贸易企业自2011年8月后重觅进口良机，拉动铜进口快速回升。由于进口到港周期一般会延续3-5个月，因此，可以预见未来4个月，中国铜进口仍将保持正增长。其二，国内终端需求开始抬头。受高温酷暑影响，7、8月是传统消费淡季，国内终端生产经营活动减少，冶炼厂则停产检修。但今年，终端需求不降反增。铜材作为连接上游和终端的纽带，其产量在6、7月份同比增速分别达到23.25%和22.79%，连续增速创下自2011年8月以来的最高。作为铜消费量较大的电线电缆行业，主营业务6月收入累计同比增速为11.78%，行业整体状况普遍好于市场预期。

    三、库存变化情况

    国内现货铜价继续上涨，维持升水格局。库存方面，上海期货交易所库存二季度以来，从25万吨下降至13万吨，不过继前周大幅下降12423吨后，上周增加9013吨左右；上海保税区库存在40万吨左右，从一季度的100万吨历史高位明显回落，但由最低的38万吨左右小幅上升； LME期交所铜库存，自6月份触及678225吨高位后持续回落至目前的584200吨。