据北京时间6月12日报道，前段时间青岛港的发生融资丑闻事件及其对铜市场的影响，麦格理资本证券分析师Vivienne Lloyd、Yubin Fu和Stefan Ljubisavljevic等人进行了解读和分析，报告指出，涉案原材料的数量并不重要，关键在于这一事件将对借贷行为造成的影响。

　　青岛港融资丑闻：铜价下跌和保税仓库库存下降趋势将于何处终止？

　　在青岛港多方抵押丑闻曝出以后，多家银行都已迅速撤离信贷，无力吸引融资的保税仓库被关闭，铜价急剧下跌，截至上周末为止的伦敦金属交易所(LME)价差趋平。对于期货价格变动和市场情绪来说，鉴于特定类型的仓单质押暂时将难以获得融资的情况，目前来看关键的问题在于保税仓库的库存外流程度：库存将流出多少？未来将去向何处？

　　去年10月份，与套利有关的实物铜进口损失达到了较高水平，以至于开始导致这种金属的持有者不再将其引入国内市场；自该月以来，中国的保税仓库库存就一直都在增长。自去年6月份以来，铜融资交易的需求也一直都处于非常高的水平，其原因在于其他信贷融资形式均遭到挤压；但与此同时，最开始的时候这种交易的供应则处于稀缺状态。直到伦敦金属交易所开始大量释放铜库存——在该交易所于去年7月1日宣布作出规则变动以后——保税仓库的库存才得以增长。

　　关注矿权交易和矿权交易。

　　青岛港今年的库存取得了迅速增长：我们估测，截至5月底为止，保税区所持有的精炼铜库存总量大约为890千吨。上海市的两个保税区(外高桥保税区和洋山保税区)所持有的库存是最高的，大约为800千吨；其余的保税区库存则主要集中在广东省、青岛市和天津市。通常情况下，较小的港口的保税区库存与上海市相比是可以忽略不计的；但我们留意到，青岛港今年的保税区库存数量迅速增长，截至5月底为止达到了90吨到100吨左右。

　　有关多方抵押丑闻的消息是在5月底曝出的(我们在5月30日首次发布了相关报告)，并在随后一周时间里对全球其他市场造成了影响。据悉，青岛一家名为德诚矿业的公司是这桩丑闻的主角，该公司据称持有20千吨铜和大约100千吨氧化铝，但却利用虚假文件获得远高于所持金属数量的融资——大致相当于40到50千吨铜和200千吨铝所能获得的融资。德诚矿业主要从事铝矾土、氧化铝、合金铝锭和精炼铜的贸易业务。

　　到目前为止，相关指控仅限于一桩事件：据我们了解，目前形势仅限于青岛市两个港口中较小的一个。现在，这个名为大港的港口区已被封闭以供调查，无任何原材料进出。市场参与者正在对其持有的金属数量进行审计，并对相关文件进行检查，而有关这一事件可能暴露出其他欺诈案件的担忧情绪尚未成为事实。据媒体周二报道称，市场上存在有关青岛另一个港口区蓬莱港的担忧情绪，但蓬莱港相关官员已对此作出了态度坚决的否认。麦格理资本证券怀疑，未来可能有更多丑闻将会暴露出来，原因是我们注意到，对于此类金属融资交易而言，青岛是一个较新的地方，而且据称其部分保税区的相关程序审查要比上海松弛。

　　涉案原材料的数量并不重要：据中国新闻消息来源所公布的信息显示，仅有大约2-3千吨的铜正在接受调查，这一数据令人感到困惑。但是，除了可能由于“失踪”的吨数而蒙受损失的公司以外，这一数量对于铜市场整体来说并不重要。对一个每年2100万吨的市场来说，20千吨和200千吨的持有量或释放量之间的区别并不大。在我们看来，重要的问题在于这一事件将对借贷行为造成的影响。

　　铝融资诈骗丑闻的重要性也比较小：铝市场并非我们关注的重点，原因是铝市场是一个过剩的市场，其流动性水平较低，这意味着铝融资活动不太流行，因此这种金属的重要性也就较低。中国仍是铜的净进口国，而铝在本土市场上的供应量则很充足，这意味着想要找到客户的难度更高，从而带来了较高的价值损失风险。由于山东省本身是中国主要的铝制品和半成品生产地区之一，因此贸易商能更加容易地将铝材料作为一种抵押品来筹集资金。但在上海，想要用铝做质押来进行融资就要难得多，因此在中国最大的保税区中，铝的库存量是比较小的。

　　铜价大幅小下跌及价差的收紧：在端午节假期过后，市场认为信贷撤离将马上导致近期的铜融资交易可用性受损，从而促使价格从6月3日开始大幅下跌，其中上海期货交易所(SHFE)的铜价跌幅最高。5月份较为平缓的价格涨幅现在已被抹平，上个月中旬前后的紧缩价差已经回归，截至发稿时为30美元/吨，相比之下5月27日的现金3个月价差触及99美元/吨的高点。

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