目前正值金九银十时期，而市场需求并未出现明显改善。铁矿石库存近期变动不大，港口现货仍较为平稳。国庆节前，钢厂对于原材料会有一轮补库，这将支撑铁矿石现货价格。但是近期铁矿石发运量显著增加，市场对于节后普遍存在大量到港预期，而三季度发运不及预期，四季度可能会集中体现2015年矿石发运增量，铁矿石现货中期来看仍处于弱势。但由于目前盘面深度贴水已经反映利空预期，期价继续下行空间或有限，预计1601合约整体将维持区间振荡走势。

　　港口库存平稳，结构发生变化

　　与钢材市场的疲软截然不同，前期铁矿石港口缺货情况较为严重，远期固定价格攀升至60美元，指数加价涨到3.5美元。但令人困惑的是，港口库存却保持稳定，并未发生明显下降。矿权交易和矿权转让暂未受到影响。自2014年5月以来，港口铁矿石库存一直维持在近8000万吨的水平。库存稳定，而现货紧张，其背后的逻辑可能有两方面原因：一是伴随着去年大量矿山以及贸易商的退出，四大矿山份额不断增加，而澳大利亚巴西铁矿石对其他矿石的挤出也使得钢厂习惯采用主流矿。二是港口贸易矿比例大幅减少。受资金紧张融资需求，钢厂也乐于采购美金矿而非港口矿。在对矿石贸易商和钢厂的比较中，矿山亦优先选择供应有稳定需求的钢厂。以上两点共同导致了港口主流矿紧缺，普式样指数最高上行至59.25美元。

　　铁矿石刚性需求仍存

　　熊市格局下，价格的上行需要供给端的调整，即其调节速度大于需求的下滑速度。而目前市场最核心的矛盾在于钢材下游需求疲软背景下，钢厂何时减产。我们从利润、库存两个角度来对钢厂减产情况进行分析。

　　处于金九银十旺季，但前期钢厂复产使得钢厂亏损幅度快速加大。目前钢坯亏损幅度接近前期低点，短流程钢厂利润尚可，部分盈亏平衡，而长流程钢厂地区存在分化。建材方面，华东地区吨亏100元左右，距离市场认为的减产亏损点200元还有近百元的空间。华北地区亏损幅度相对较差，接近前期最差水平。板材亏损幅度较低，但由于板材设备投入高，大多是国企，所以对利润的敏感性相对较低，目前尚未看到明显的减产迹象。

　　在行业资金紧张的格局下，驱使钢厂进行减产动作的最主要原因往往并非利润，而是因销售受困导致的库存累积。据统计，截至9月11日，全国钢厂厂内建材库存总量为405.88万吨，总体库存压力不大，处于中性水平。近期频繁出现的北京挺价以及山东钢厂联合挺价背后的一个很重要的支撑也是钢厂库存压力不大。

　　综合利润和库存情况来看，处于金九银十，钢厂建材亏损幅度尚不到前期最差，板材虽亏损幅度较大，但由于板材厂大多是国企，目前还未看到明显减产。而近期钢厂库存相对稳定，故短期仍未看到有减产迹象，对于铁矿石仍存刚性需求。

　　后期到港预期增加

　　受港口检修影响，8月前期澳大利亚矿石发运进度缓慢，但伴随港口恢复正常，矿石发运快速恢复。9月11日当周，澳洲铁矿石发货总量为1690.9万吨，环比增加199.9万吨，发往中国1441.1万吨，环比增加282.2万吨。矿山方面，力拓、BHP和FMG发往中国的量分别为529万吨、488万吨和401.5万吨。澳洲发至中国的货量继6月末之后再次达到周度1400万吨以上，亦创出统计5年来的最高。而巴西发运量同时也到达789.2万吨的较高水平。

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