据已析，本周行业景气延续,板块相对收益凸显。申万钢铁涨幅1.0%,跑赢市场1.0%。螺纹期价涨4.0%,沪螺现价涨2.9%。需求强劲,供给平稳,稳健格局依旧。回顾4月,板块列行业涨幅榜第2。性价比凸显+当下景气共振,致钢铁脱颖而出。重视本轮旺季行情,前期我们执着于揭示两条线索,因库存大幅去化得以兑现:1、需求集中释放,是本轮景气的基础。采暖季被限需求、复工延后需求以及季节性需求的共振,才促成了创历史的去库速率;2、供给反弹有限,致缺口锦上添花。采暖季添废钢对冲及部分限产政策延续致旺季供给温和反弹。然而,脉冲式/季节式动能终将逐步褪去,后续谁来接力?旺季下半场,对于供给,上周周报聚焦:稳步释放,向上有限。而至需求,本周以库存切入抛砖引玉。

    往年去库的下半场:季节动能缓释,去化速率收敛

    往年从5月起季节性动能开始边际转弱,库存去化速率将逐步放缓。钢铁库存的季节表征较强,总结下来有以下几个特点:1、趋势,库存全年呈M型,两峰值位于春秋两轮旺季前端,3月初与10月初。前高后低;2、时点,旺季去化过程中,经历两个重要节点,一是近5月,速率放缓,二是近7月,库存初现再累积;3、临界值,一般社库去化至80%(占峰值比)后,速率放缓节点将至,当前去库已达72%;4、指标,总库存波动由社库主导,厂库易反复,但整体与社库趋同,社库占70%,厂库30%。

    今年去库的展望:启动晚或结束也晚

    与往年5月去库速率开始放缓不同的是,今年在前期取暖季与环保压力下,大多数下游启动的时点较往年有所偏慢,这也使得今年库存去化速率放缓的点或也会有所后推。因此在高温天气没有开始明显压制工地开工之前,库存或仍将持续保持快速去化的态势。当然,如果5月中下旬库存下行拐点出现,又叠加高利率对短期需求的一定压制,行业层面仍需要保持密切的跟踪。

    5月的展望:共振逻辑犹在,机会风险并重

    4月钢铁行业的优异表现源于前期跌幅较大与景气的延续,钢价的反弹与毛利恢复都进一步夯实了行业反弹的基础。无需过于担忧的是,行业基本面的恢复并未同比例反映到股价的表现,5月行业仍存在修复空间。但随着景气拐点的渐渐临近,行业配置的权重也应适当从短期的超跌修复博弹性,转移到中期业绩存在确定性改善趋势的标的,如久立特材、新兴铸管;以及中长期随着自身并购整合协同的优化与行业集中度提升受益的优质龙头宝钢股份。

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