在经历了2018~2019年近2年的调整，钴价2019年下滑至历史底部附近。迫于经营压力，上游大型钴矿山被迫收缩产能。嘉能可公司作为全球最大的钴矿生产企业，因钴价下跌，以及氧化矿至硫化矿的工艺转换，致使矿山经济效益下滑，于2019年宣布将旗下的主力矿山Mutanda自2020年起连续3年关停进行技改。而Mutanda矿山是全球第一大钴矿山，2019年钴精矿产量达2.51万吨，占全球钴原料供应总量的18%。Mutanda矿山的关停，极大的限制了嘉能可的钴矿产出，今年前三季度，嘉能可钴产量仅为2.16万吨，同比下降37%。除嘉能可外，全球第三大钴矿山，洛阳钼业旗下TFM铜钴矿也自2019年起开始收缩产出。2019年，TFM矿山钴金属产量为1.61万吨，同比下降14.1%，今年前三季度，TFM矿山产出钴1.05万吨，同比下降16.68%。
    钴原料产量下滑
    除主力矿山的减产外，刚果（金）当地民采矿也将受限于监管加强，将使钴原料产出进一步减少。在2017~2018年钴价大幅上行的阶段，刚果（金）当地的民采矿大幅增长。百川盈孚预计，刚果（金）民采矿顶峰时期的体量为2万吨以上。随着2019年以来钴价的持续下跌与矿品位的下滑，刚果（金）民采矿收益已大幅下降。此外，产业链下游苹果、特斯拉等企业对钴供应链体系管理愈发严格，以及托克等国际商品贸易巨头与刚果（金）合作加强对民采矿的监管，预计未来刚果（金）民采矿供应规模将会缩减。大型矿山与民采矿供应的下降，使刚果（金）整体钴矿产量下降。刚果（金）央行统计数据显示，2020年前10月，刚果（金）钴生产指数同比下降近2%。刚果（金）钴矿产量的下滑，将使全球钴原料供应相应减少。安泰科预计，2020年全球钴原料产量将同比下降5%，至13.5万吨。
    钴价下跌，导致钴矿项目盈利能力下降，叠加疫情影响，全球钴原料新增产能项目建设放缓、投产延后。2020年，全球新投产钴矿产能主要为Chemaf的Mutoshi项目、中国有色集团的Deziwa项目、安胜矿业的绿纱项目，共计2.7万吨产能，但这些项目在2020年产量较少，预计2021年仍处于产能逐步释放阶段。考虑到疫情原因，预计2021年计划投产产能有延期的可能，2021年，全球钴原料的有效新增供应量可能是今年新投产产能，以及嘉能可Katanga矿山、洛阳钼业TFM矿山、ERG的RTR项目一期这些成熟产能的产能爬坡。预计2021年全球钴原料产量将达14.9万吨。
    刚果（金）占全球钴原料产量的73%，中国占全球精炼钴产量的67%，亚洲占全球钴消费的77%。全球基本形成刚果（金）供应原料，中国进行冶炼加工，亚洲进行消费的钴供应链体系，从刚果（金）通过南非德班港口至中国港口的航线是全球钴最为重要的运输航线。在疫情影响下，2020年3月起，我国进口钴原料大幅减少，2020年前10月，我国钴矿砂及其精矿进口量同比下降44.62%，钴湿法冶炼中间品进口量同比下降0.52%。考虑到2021年刚果（金）、南非等地可能仍将遭受疫情困扰，疫情对全球钴供应链体系的打击或将继续，钴原料的供应问题可能会延伸到钴冶炼端，最终造成全球钴供应的结构性紧张。
    双轮驱动钴需求快速增长
    全球新能源汽车的发展已成大势所趋，新能源汽车产销量将从2020年的307万辆，增长至2025年的1330万辆，未来5年的年均复合增长率为34%。而新能源汽车的高速增长，也将拉动动力锂电池需求的增长，预计全球动力锂电池装机量将从2020年的178GWh增长至2025年的891GWh，未来5年的年均复合增长率为38%。
    钴在正极材料中起着减少锂镍混排与抑制充放电过程中的相变的关键作用，从而可以提高电池材料稳定性与安全性，减少电池循环性能的降低与防止电池寿命的过快衰减。2020年上半年，特斯拉与蜂巢能源提出采用“无钴化”的电池对钴未来需求前景产生了巨大打击。尤其是特斯拉作为行业的风向标，一旦其采用无钴电池，可能会改变行业整体趋势。但特斯拉的无钴电池目前仍处于实验室阶段，采用的无钴电池方案为宁德时代提供的采用新技术（正极LFP+碳纳米管导电剂+CTP技术）超级磷酸铁锂电池，其能量密度接近高镍三元电池，且总体成本更低，成为特斯拉在降成本主导下的过渡选择。从中长期来看，高镍三元电池在能量密度与单位能量成本，相比磷酸铁锂电池上仍具有优势，且磷酸铁锂电池存在低温下能量衰减的问题。虽然以特斯拉为代表的下游新能源汽车企业倡导“无钴化”，但在行动上却大量采购钴原料，表明了短期钴在动力电池领域仍然无法被取代。
    5G时代的到来加速了5G手机对4G手机的替代。虽然由于疫情影响，预计2020年智能手机出货量同比下降6.2%至12.86亿台，但国内5G手机渗透率已达到67%。Strategy Analytics预计，2025年全球5G手机销量将超10亿台，在5G手机的带动下，全球智能手机出货量未来几年有望持续增长。此外，5G手机不仅带动整体智能手机出货量提升，其单机的电池容量也将较4G手机有明显提升。中国化学与物理电源协会测算，2019年，全球前十畅销4G手机平均电池容量为3279mAh，而主流5G手机平均电池容量为4286mAh，较主流4G手机提升30.71%。5G手机的换机潮将从总出货量与单机用电量两个维度提升手机电池对钴的需求量。此外，在疫情影响下，人们在家办公与娱乐的时间增加，对平板电脑、笔记本电脑的需求增加，这也将与手机、智能手表等可穿戴设备类消费电子类产品一起拉动对3C电池对钴的需求。3C电池基本采用钴酸锂，笔者预计，3C与其他非动力电池对钴的需求量将从2019年的5.26万吨增长至2025年的7.18万吨，年均复合增速为5.32%。
    除电池外，钴下游应用还集中在高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂这些领域传统工业领域中。这些下游需求领域与宏观经济发展状况密切相关，随着未来动力电池与3C电池对钴需求的进一步增长，传统工业领域用钴对钴整体的需求将会愈发下降。笔者预计，全球钴需求将从2019年的12.6万吨，增长至2025年的23.24万吨，年均复合增速为10.74%。
    结构性短期或加速钴价上涨
    虽然明年钴原料产量将有所提升，但在新能源汽车与5G换机潮对钴需求的高速拉动下，2021年全球钴供需结构将边际改善，有利于钴价价格中枢的上移。在国内疫情被有效控制，经济复苏后，今年下半年，国内新能源汽车产量大幅增长，使下游正极材料厂商对钴盐的订单增加，从而令钴盐厂商开工率上行并消耗库存。而在疫情的影响下国内进口刚果（金）钴原料大幅下降。考虑到2021年刚果（金）的疫苗覆盖时点可能要晚于欧美、亚洲等钴消费地，明年全球钴供应链体系仍将受到疫情的干扰。在国内钴盐厂钴原料端的紧缺，以及下游旺盛需求对钴盐的消费下，可能会引发阶段性的供应紧张，刺激钴价的上涨。而钴价的上涨叠加下游新能源汽车需求高速增长的预期，可能会进一步引发产业链的囤库存行为，加速钴价的上涨，预计明年国内电解钴价格有望上涨至30万~35万元/吨。

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