黄金在经过了月初的调整后于月中步入震荡整理，在接近尾声时，金价重返900上方，好象在为下月行情华丽转身做铺垫。尽管进入4月份，随着市场信心的逐渐恢复，金价一举跌破900美元的关口，市场中也随之出现了抛空黄金的声音。而黄金市场的剧烈震荡，也正是投资者对未来金融市场信心摇摆不定的真实写照。虽然ETF黄金持有量也减少20多吨，但依然维持在1,104.45吨的高位附近。而本月初的国际货币基金组织宣布出售403.3吨黄金的计划，令金价在短期内心理压力的预期下而走低，在850美元--900美元区域内整理。但近日该组织预期本年度世界经济将继续维持更加悲观的预期直到明年。能否成为金价再度演绎牛市辉煌的转折点呢，我们拭目以待。

　　一、简要回顾

　　国内黄金期货也跟随外盘走势而调整，目前912合约价格依然在200下方徘徊。而本月黄金是在20国峰会后，因市场对其抱有较大的期望而步入调整的，但中国央行行长周小川挑战美元霸主地位的言论在国际社会一石激起千尺浪，引发轰动性的讨论，顿时对美元霸主地位的质疑由含蓄转为明朗化。美元走势也显得扑朔迷离。但中国是持有美元外汇储备最多的国家，这番言论对中国来说何尝不是痛苦的无奈之举，其实中国政府包括世界各国政府也知道，美元的霸主地位在短期内是无法真正被取代的。毕竟目前还没有任何一种货币能与其抗衡，即使黄金作为天然货币也有着其局限性，毕竟黄金的产量是相对固定的，在经济快速增长的模式下，如果重新回到金本位制，那么将不利于全球经济的协调和健康发展。但黄金作为天然的货币属性及保值避险功能并非因其局限性而大打折扣的。所以ETF黄金持有量只是象征性的小幅减少，只要没大规模的减仓动作，我们依然相信，投资性需求仍是后市金价上扬的原动力。

　　二、5月行情展望

　　1. 金融危机下的美元霸权

　　虽然布雷顿体系已经终结，但美元仍是无可争议的国际货币，美元占全球外汇储备的64%(欧元27%，英镑5%，日元3%)、外贸结算的48%和外汇交易结算的83%。美元具有主权国家货币和国际货币双重身份。作为主要的储备资产，美元的国际供给与国内供给混合在一起，它由美联储决定，缺乏内在的自发约束，美国可利用其在国际货币体系中的优势地位，采取不负责任的单独行动或胁迫其他国家配合其行动，将国内经济问题与矛盾外溢和转嫁给其他国家。当美国出现经常帐户逆差时，可以通过印刷美钞来弥补赤字，既可减轻外债负担，刺激出口，又可维持国民经济的平衡，将通货膨胀转嫁给其它国家特别是发展中国家。美元贬值10%，即可导致相当于美国GDP的5.9%的财富转移到美国。20世纪90年代末，欧元进入流通，对美元的唯一世界货币地位构成威胁，美国就以1999年科索沃战争为契机，造成欧元前景模糊不定，对美元一度贬值，欧元信用大为削弱。美国就是这样利用美元贬值一方面来吸纳全球财富，另一方面利用贬值来击溃别国货币和经济。

　　作为美国国债的最大债权国，同时也是美元储备最多的国家，中国无疑是美元贬值最大的受害者。首先是伴随美国政府债券收益率下降而降低的7400亿美元(相当于美国国债总额的6%)国债的投资收益率；其次是美元持续贬值之后中国庞大的美元储备所蒙受的长期性汇兑损失。不仅如此，美元贬值也将带动人民币的被动性升值，令中国出口遭遇更大的市场阻力，这对于中国出口导向型的经济增长模式无疑是重大打击，美元贬值将成为新的妨碍中国经济今年“保八”增长的因素。近来财政部和国家税务总局决定，自4月1日起再次上调出口退税率，这是去年下半年以来，中国第六次上调出口退税率，共涉及纺3802个税号。无论是美元储备投资，还是出口退税，损失都由中国政府承担了，这一政策也是出口加工型国家的必然选择。

　　周小川在G20峰会即将召开之际提出“超主权货币”的主张，超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险，也为调节全球流动性提供了可能。国际货币体系正在艰难的博弈中寻找突破口。

　　美元在量化宽松政策的刺激下，走贬是不容质疑的，尽管短期内维持美元强势有利于吸引美国本土以外的资金回流，但中长期看，这样的注水行为势必导致美元在世界范围内再度泛滥成灾。为通膨的隐忧埋下伏笔。

　　我们从上图看出，近期美元与金价出现同涨同跌的局面，中国古人的一句：分久必合，合久必分的哲理名言同样适用于这个危机四伏，巨大利益与巨大风险并存的市场。这样的局面也必将以美元金价的分道扬镳来结束。同时这样的轮回将周而复始。

　　2.国际原油在50美元附近的底部基本确立

　　虽然油价的底部基本明朗，但要走出漫长的熊途仍需要时间，虽然未来油价的上扬是大势所趋，但短期内的震荡整理难免。尽管中国和印度的经济增长、全球储量的下降、对资源国有化的担忧(独立石油公司目前仅掌控着全球储量的20%)以及长期对能源和农业的投资不足及通膨的隐患。这些因素将支撑着未来油价上扬，但任何商品的需求都是具有价格弹性的，这意味着一旦价格过高，消费者就会停止购买它，或者努力寻找替代品。20世纪60年代和70年代，日本和欧洲制造业的复兴推高了铜和镍等工业金属的价格，直到最后顾客不能忍受而不再购买。

　　世界现在处于大萧条以来最严重的经济衰退中。乐观主义者认为，消费需求的复苏将推高油价和其他商品价格。而悲观主义者则在购买商品以规避爆发通货膨胀的风险。

　　短期内黄金与原油价格将逐步趋同，但中长期看，其负相关的关系仍是不容忽视的。

　　3.从实物金供应与消费来看未来金价走势

　　今年1季度旧金回收达到了500吨的高位，珠宝首饰需求萎缩50-80吨，印度从黄金进口大国到1季度变为黄金净出口国家，中东以及土耳其黄金进口均有不同程度的下滑，近期金价的下滑反映了需求下滑趋势，而在CBGA2协议下欧洲央行末年售金仅有91吨，相对于过去4年下降不少。国际货币基金组织宣布出售403.3吨黄金，价值约110亿美元，以补足其财政。尽管我们不认为IMF售金会对市场产生较大冲击，但基金通过不利消息令市场产生大幅震荡。

　　世界黄金协会(WGC)最新发布的黄金投资摘要称，今年第一季度流入黄金ETF的资金

　　持续增长，持仓量创纪录地增加了469吨，远远高于去年第三季度的145吨。这使得黄金ETF总持仓量增至1658吨，价值489亿美元。

　　印度本月黄金进口或较上年同期增加一倍，因在该国第二大黄金购买节日佛陀满月节

　　于月底来临前，金价近期下跌激活了市场的黄金需求。印度黄金购买量或达到50公吨，而大约有10吨都是4月1日以来进口的，去年购金量仅为25吨。

　　4.ETF黄金持有量虽然小幅减少，但不足亦撼动其对后市看涨的信心

　　从数据上看，国际金价在今年2月份突破1000美元的关口后并没有再度向上创出历史新高，而是重新回到了震荡的格局中。作为此前助推金价上行重要力量的避险资金，也因为股市和其他相关市场的回暖而出现外流。最为直观的就是，最大的黄金ETF在4月16日和17日连续减仓，截止4月23日该基金的持仓量已从此前的1127.68吨减至1,104.45吨，减幅为23.23吨。

　　近日国际货币基金会(IMF)报告称，下调全球经济增长预估，并预计今年全球经济可能萎缩1.3%。避险情绪能否再度推高黄金价格，笔者对此持乐观态度.

　　5.宏观因素

　　国际货币基金组织(IMF)22日发表《世界经济展望》报告指出，全球经济正处于金融危机和信心丧失造成的严重衰退中，由于金融危机与全球经济同步下滑相结合的特征，世界经济在危机过后的复苏将经历缓慢过程。报告预测，全球经济今年下降1.3%，为第二次世界大战以来程度最深的衰退。这一预测与国际货币基金组织1月作出的今年全球经济增长0.5%的预期形成巨大反差。

　　报告预测，几乎所有发达经济体今年都将出现负增长，世界头号经济体美国更将创下1946年以来的最大降幅。新兴和发展中经济体经济也会显著减速，其中，中东欧、独联体和拉美经济今年将明显收缩。换言之，占全球经济四分之三的国家的人均产出都将下降，几乎所有国家的经济增速都大大低于2003年至2007年的水平，凸显“全球同步”下滑的特点。

　　6.技术分析

　　从上图看出，目前国际金价在构筑头肩底的过程中，期价依然获得中期均线的支持，虽然在短期均线处承压。但整体的强势格局并未发生实质性改变。相信在900美圆上下整理后，金价将会迎来柳暗花明又一村的喜气景象。而历史高点将会被踩在脚下。

　　7.总结

　　经过上述分析，黄金目前的调整是暂时的，ETF的减仓动作不会持续下去。只是其短期调整其战术的一个插曲而已。并非成为主旋律。而全球经济的阴霾依然笼罩着，市场对未来的信心仍处于迷茫中。同时经过宽松的货币政策后，势必为未来埋下通膨的祸端，有识之士已经在为经济的寒冬做好准备了。金价的走牛也是我们值得期待的。

　　8.变数

　　当然任何事情都不可能是绝对的，我们也会想到可能的变化将影响金价的走势。那就是果世界经济出现了触底反弹迹象，那市场对黄金的避险情绪将降温，同时美国经济的复苏势必会带动美圆走强，对金价的抑制作用是显而易见的。

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