上周五，COMEX黄金、白银逆势大涨，其中，COMEX黄金涨幅超过3%，COMEX白银涨幅为7.64%。
　　周一开盘，国内贵金属期货走强。股市方面，贵金属板块开盘大涨。其中，招金矿业一度涨超12%，紫金矿业最高上涨近12%，灵宝黄金、中国黄金国际拉升跟涨。
　　商品、股市联动，贵金属强势表现的背后原因是什么？
　　对此，齐盛期货贵金属研究员刘晓琳表示，近期影响贵金属价格强势反弹的主要原因有两方面：一是美联储加息预期放缓，二是美国经济衰退预期升温。
　　“上周的美联储11月议息会议上，美联储按照市场预期加息75BP，造成贵金属短期利空出尽。另外，鲍威尔在记者会上表示最早会在12月议息会议上开始放缓加息节奏，加息预期放缓，对贵金属的压制效果将边际减轻。”刘晓琳表示，此外，现在美国经济衰退逻辑升温，引发避险需求。上周五公布的美国10月就业数据显示，新增非农就业数据连续3个月回落，且失业率较上月有所上涨，代表美国经济形势逐步疲软，激发避险需求。
　　方正中期期货贵金属研究员史家亮表示，美国非农数据表现喜忧参半，劳动力市场有所松动，失业率上涨和工资表现降温，就业市场出现走弱迹象，且工资表现凸显通胀降温可能，为美联储从12月开始放缓加息提供新依据，而新增非农就业人口强于预期不足以维持美联储当前加息节奏。美联储12月加息50BP预期概率超过75%，逐步放缓加息的预期升温，美元指数大跌接近2%，美联储货币政策调整预期主导下，贵金属出现大幅拉升。
　　华泰期货贵金属研究员师橙认为，上周美联储议息会议后，虽然短时内美债收益率以及美元大幅走强，但市场对此的消化也相对较快，上周五美元便出现大幅回落，同时通过观察联邦基金利率期货可以看到，市场定价对于2023年美联储加息路径越来越不清晰，同时持续的加息使得美债长短端收益率持续倒挂，市场对未来经济展望仍存担忧，而衡量信用风险的指标(如主权债CDS报价)也处于高位。在这样的背景下，贵金属具有较高的配置需求。因此当美元短时内出现大幅回落时，贵金属价格反弹明显。
　　“近期，美联储加息步伐放缓迹象出现，英镑、欧元反弹等多重因素影响下美元指数高位回落，美元指数已经接近顶部，但是当前难言美元指数趋势性回落。”史家亮表示，当前美国货币政策依然偏鹰，美国经济相对欧洲更强，美国比欧洲地缘政治风险更小，美元指数大幅回落的可能性偏小，继续维持高位运行态势，12月美联储释放加息步伐放缓的明确信号之际美元将会走弱，下方关注108.5—109的关键支撑位置。
　　“最近美元指数停止了上涨势头，且出现了顶部钝化的迹象。”在刘晓琳看来，美元指数的走势变化和近期美联储加息预期放缓，以及经济衰退预期升温有非常大的关系。美联储加息预期放缓，而非美央行维持激进加息节奏，造成利差收窄，削弱美元升值压力。另外，美国制造业、就业等经济数据疲软，也令美元指数支撑不足。但由于非美国家尤其是欧洲地区经济相比美国更弱，地缘政治还有能源危机也加剧欧元区经济衰退风险，对美元指数形成间接支撑，因此美元指数短期不会快速回落。未来，美元指数趋势转弱的驱动将来自美联储加息放缓落地，或者美国经济出现实质性衰退。
　　对于贵金属后市，刘晓琳认为，美联储加息预期放缓、美国经济衰退预期升温未来会继续发酵，贵金属价格或振荡偏强，但由于美联储加息周期还没有结束，且预计12月仍有50BP加息预期，因此贵金属暂不具有趋势上涨的驱动，价格或有回落，而回落是好的入场机会。
　　“目前主导贵金属走势的主要因素还是美债实际利率的边际变化，这是美国经济基本面与美联储货币政策的综合结果。”中信建投期货贵金属研究员王彦青则认为，后市需要从关注预期转移到关注现实，如果没有新的预期提振，而现实又偏弱，那么贵金属大概率会回吐涨幅。即使美联储放缓加息步伐，但其高利率的持续周期将变强，美联储的货币政策将从“强心针”的急救模式转向“温水煮蛙”模式，未来操作不建议追多。
　　史家亮表示，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导黄金行情，美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美国10月非农数据释放就业市场走弱迹象，美联储12月加息步伐放缓预期升温，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属再度回到关键点位附近，但暂时难言贵金属进入强势行情，贵金属将会继续围绕关键点位振荡调整。
　　从贵金属近10年的季节性表现来看，史家亮分析说，伦敦金现货和伦敦银现货在11月份表现均弱，特别是伦敦银现货近10年的11月份均呈现下跌行情，12月表现较强。
　　近期白银走势为何强于黄金，后市又会有怎样的表现？
　　“近期白银走势强于黄金，主因有四方面原因。”史家亮表示，一是白银前期跌幅较大，宏观因素助力贵金属超跌反弹之际涨幅往往比较大；二是以铜、铝为代表的有色金属表现较强，对白银形成利多影响；三是前期经济衰退预期有所降温，白银受到更大的提振；四是白银库存偏低，未来供需缺口将进一步扩大，对白银行情形成支撑。
　　不过，史家亮认为，白银强于黄金的行情难以持续。“在接下来的一年中，美欧经济衰退难以避免，经济衰退对白银形成利空影响而对黄金形成利多影响。”

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