上半年有色金属价格大多仍在震荡走势中，但走势分化特征仍比较明显，其中锡表现偏强，锌和镍表现弱势。
　　具体到铜这一品种，从未来增量项目上的统计来看，2023年矿山增产的高峰还没有结束。今年预计仍有90万吨以上的新增产量，2024年可能边际增量上会有所衰减，但前提是今年目标新增产量能够如期投放。比如五矿资源旗下LasBambas扩建项目，中铝国际旗下Toromocho扩建项目。从原料供给总量的角度来看，上半年预计可以完成1100万金属吨的铜精矿产量，全年预估完成2300万金属吨，同比增速5%左右。这也意味着下半年铜精矿供给或将提速增量。检修季下港口库存开始回升，铜精矿港口库存在今年年初达到历史高位水平，然后上半年冶炼厂积极生产，消耗了港口大部分库存，港口铜精矿库存降至60万吨附近，三季度随着检修的增多和进口的继续增长，港口库存将得以补充，库存水平在缓慢抬升。冶炼端，冶炼加工费全面上行，利润维持在1000-1500元，对于冶炼厂来说是一个非常不错的盈利。尽管硫酸价格低迷，上半年冶炼酸价格从两百多降价至百元以下销售，但尚未发生胀库风险，因此也没有影响精炼铜的产出。根据上半年产量实际情况和今年爬产计划与新增项目综合计算，我们预估今年国内电解铜产量预计可达1180万吨，同比增长6.7%，这较我们年初的预计有接近30万吨增量的上调，主要基于上半年爬产进行较为顺利，年内月单产可以满足95万吨以上水平。预计全球精炼铜产量2650万吨，同比增长3.32%。根据海关总署公布的数据，2023年5月进口废铜17.65万吨，同比增长11.56%，1-5月累计进口80.30万吨废铜，同比增长12.14%。预计今年进口废铜总量在190万吨，同比增长7%。
　　我们年初对今年铜消费预期大约3%的增速，随着竣工周期的推进和耐用品消费的政策回归，我们上调了国内全年铜消费增速1-1.5%，全年用铜增速乐观情形下接近5%，中性水平在4%左右。下半年具有消费弹性的领域或主要集中于家电汽车行业，以空调为首的白电行业在销售旺季的去库情况决定四季度生产的力度；而政策扶持下的汽车行业能否延续复苏态势，消费潜力和消费空间都还存在一定不确定性。
　　结合上述分析和当前铜价所处的位置，我们认为下半年铜价压力与支撑同在，但上边界的压力要更为清晰一些，一个是已经定价了两个强预期的价格高点，另一个是来自通胀目标制的估值压力仍存。下边界的支撑是当前中美经济具有韧性的一面结合低库存状态没有深跌的驱动。下半年仍倾向于寻找一些做空的机会，在当前中美经济错位背景下，关注三个维度共振的时间窗口，主要是海外中期经济下行，国内预期差和累库状态的三者同向驱动的时机。
　　在价格展望上，我们认为沪铜主要运行区间在58000-70000元/吨，LME铜主要在7500-8600美元/吨。在沪铜的交易策略上，期货方面以左侧轻仓试空为主，另外主推期权卖CALL策略，虚值档位选择70000-72000之中；跨期套利方面尽管当前仍未back结构，但现货的走弱和挤仓的缓和已经不适合继续正套交易，低库存又导致反套空间不大，暂不推荐。

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