第三季度铜价可能维持5200-6600美元作强势震荡，震荡幅度会较大。但随着国内需求的下降，铜价会震荡回落。而美元的涨跌对铜价仍构成较大的影响，一旦美元出现触底反弹，铜价面临较大压力。若条件变化，特别是美元继续破位出现暴跌，则对铜价仍会产生较强的支撑，铜价将进入另外一个运行空间。

　　一、全球供需情况 1、全球铜供需平衡总述 根据国际铜研究小组7月20号的最新数据，2009年4月全球出现12.1万吨的短缺，主要是源于中国的大量进口引发的中国表观消费的增加。经供需平衡计算后，全球铜 1-4月短缺3.5 万吨，2008年同期则为短缺14.7万吨。1-4月，全球消费预计比2008年同期下降 2.9%，但同期中国铜消费增加了 38%，而其它国家消费下降了18.5%。1-4 月中国表观消费增加主要源于同比增幅 119%的中国净进口，但根据半成品统计（一个实际铜消费指标） ，同比仅微升 1.2%。占铜消费总量30%的欧盟、日本和美国，其进口分别下降了23%、42%和 23%。 铜矿方面，1-4月全球铜矿产量同比增长 1.3%（6.2 万吨） ，其中电解法产量与去年同期持平，而湿炼法产量增加 7.1%。由于金融危机引起限产和停产，矿产能利用率跌落至78%，低于前 5 年平均水平 87%。

　　产能增加的主要在印尼和秘鲁，下降主要在中国、澳洲、智利和美国。 精铜产量方面，2009年1-4月，全球精炼铜产量与2008年同期相比减少1.1%，主要是由于来自废铜的产量部分减少了8%，主要原因是废料短缺。其中企业主动减产导致了产量减少（其中欧盟减产 8%，北美减产9.5%，亚州不包括中国减产6.6%） ，产量增加的国家主要是智力增加 12%，中国增加了4%，但总量仍不能抵消其它国家的减产数量。精炼产量利用率跌落至77%，低于过去5 年来的平均水平 83%。

　　1） 、全球铜供应。根据ICSG历史数据统计，全球铜矿产量(含铜量)自2000~2008年年均增速为2%，今年1-4月矿产量同比增速为1.3%，低于全球年平均增速。2000~2008 年全球矿产能（新建）平均增速为3.6%，2009年1-4月矿产能增速为4.3%，显示出铜矿依然在扩张，但1-4月产能利用率在下降，主要原因是铜价下滑，铜矿减产和矿石品位下降所致。因此，从最新统计数据看，全球铜矿依然在扩张，但矿铜供应量增速出现了下降，但总量依然呈现正向增长的态势。 但值得注意的是全球铜矿产能利用率则跌至历史低位。一方面是由于说明铜价下跌导致了铜矿产能的减少；另一方面原因是铜矿品位的下降；由于过度开采，全球铜矿品位不断下降。例如：全球最大的铜矿--智利Escondida铜矿第一季度铜产量较去年同大幅下降45%，至156,400吨。该矿的矿石品位由1.56%下降至0.92%。Escondida铜矿去年生产了100万吨铜，占全球铜产量的略低于5%。

　　品位下降的影响一方面使未来铜原料保障能力出现问题；另一方面也是铜价成本构成的重要因素，品位下降，矿石开采成本会提高；但这个过程比较缓慢，而当前恰逢经济复苏时期，铜矿产能利用率下降，铜矿品位降低对铜供应的影响暂时并不明显。 从CRU的全球铜精矿加工费可以看出，目前现货加工费20美元和2 美分，较2007-2008 年的加工费低，显示出铜精矿供应开始紧张。矿产能利用率下降主要是前期铜价格偏低，许多矿企业减产和限产所致。但随着金属价格不断攀升走高，矿企复产规模较大，未来供应会逐渐增长。

　　2） 、2000-2008 年全球冶炼企业铜产量（矿山铜）增速为年均2.6%，和铜矿产量（2%增速）基本一致。2009年1-4 铜企业精炼铜产量同比下降1.1%，低于前8 年的平均水平。显示出由于铜价下跌，冶炼厂主动性减产较多。随着铜精矿加工费不断走高，企业生产开始出现亏损，因此，未来冶炼企业产能利用率仍可能出现下降。企业产能利用下降，会减少对铜精矿的需求。中国目前已经明确提出加工费低于40 美元/4美分不得进口铜精矿，因此，未来产量利用率下降速度有可能会加快。

　　3） 、全球铜需求 根据 ICSG的最新数据，全球1-4月铜短缺3.5万吨，经过简单年化处理后（按目前的速度计算） ，全球铜年短缺14 万吨。从历史数据看，14万吨的短缺水平属于近些年来的偏低水平，不足以推动铜价大幅上扬。 （2001年的大量过剩和2004 年的大量短缺，都导致了后期出现了连续的趋势性行情） 。

　　综上所述，全球铜供应今年1-4月短缺3.5万吨，短缺原因主要是中国铜消费的增加和冶炼企业开工的下滑所致。而从矿产能和冶炼产能来看，利用率偏低，一旦铜价上涨，供应会快速增加。而且根据1-4月铜的短缺程度推算，今年铜缺口不大，对明后年的行情仍不具有决定性影响。

　　二、中国铜供需情况

　　1、中国铜供应

　　1） 、中国铜产量 2009 年1-6月，中国累计生产精炼铜195 万吨， 增幅3.9%。 6 月铜产量同比增长增加1.1%，环比增加1%，增速明显下降。主要原因，我国铜产量已经处于全球第一位，因此产量基础较大导致增速出现下降，但绝对增量仍较大，总量仍保持增长。但若以目前产量推算，中国今年年铜产量增加约16万吨，总体幅度仍低于去年，同时也低于2000年以来的平均增长规模，应该说我国铜产量正处于边际转折期，边际产量逐渐下降。

　　2） 、中国精铜进口量 中国铜进口量在今年表现出超常迹象，1-5月共进口精炼铜和铜合金153.6万吨，同比增长111%。这一增速创下中国进口量的最高记录（超过2007年的 64%） 。中国进口量维持高位有很多原因，其中国储收储和废铜进口下降是导致精铜进口大增的最主要原因。铜进口量大增，也导致了我国表观消费量的大幅增长（统计口径关系） 。

　　3） 、中国废铜进口量 2009 年1-5月中国废铜进口量113万吨，同比进口减少97万吨，降幅39%。中国废铜进口下滑，主要原因是当铜价过高时，使用精铜成本较高，废铜替代更为普遍。当铜价从高位下跌后，废铜作为替代的比例出现下降。同时，我国开展打击废铜进口偷漏税专项行动，也极大的限制了废铜绝对进口量。

　　4） 、中国1-6月铜精矿进口量309.2万吨，同比增长 15.61%。从进口总量看，中国今年上半年的进口增速与2008年相一致。总量上仍保持较快的增长势头，按照目前的增速计算，今年我国铜精矿进口总量将达到597 万吨， 较去年增长78万吨。 铜矿对外依存度仍在加大，加工费对企业影响也较大。 5） 、中国1-6月矿产铜含铜量46.7万吨，同比增加 9.6%。增速高于前些年的平均水平 6%，国内矿产铜增速仍保持较快势头，但总量依然偏小。

　　2、中国铜消费量 2009 年1-5月中国铜表观消费量 313.8万吨，同比增长42%。远高于前5 年的平均消费增速10%。但由于统计定义的关系，中国实际消费量并未能达到这个水平，其中很大一部分是源于国储储备和废铜进口的下降造成。 但中国实际消费量经过我们的消费统计处理后（加入了废铜比例） ，我国消费量实际增速为 24%， 低于表观消费统计数据。 而且若扣除我国国储储备30万吨后的实际消费增速仅为11%，比我国历年来实际消费增速9%略高。

　　综上所述，中国1-5 月铜表观消费出现大幅增长，其中有部分是国储收购，另外一部分是废铜进口下降的缺口。经过处理后的消费增速为11%，略高于前 5年的平均增速9%。但在经济危机后的中国，保持这样的增速依然是较快的。 根据 ICSG的报告， 正是由于中国铜消费需求的增加， 抵消了全球其它地区18%的消费降幅。在全球铜矿和冶炼企业纷纷降低产能利用的情况下， 全球铜消费仍出现供应短缺现状（1-5 月短缺3.5万吨） 。

　　因此，中国铜实际消费保持11%的高速增长势头，增速快于GDP增速。但全球其它地区消费下降比较明显，因此，全球总体消费增长幅度仍不大。而值得注意的是，中国铜实际消费增速仅比前5年略快，并没有出现传说中高速增长（统计口径差异） 。因此，中国的消费增速仍属于正常范畴，不会对全球总体铜供需格局造成冲击。因此，从目前的数据看，铜价不具备未来创出新高的理由。

　　三、美元指数和全球经济对铜价的影响

　　金融危机使得量化宽松成为各国刺激经济的首选，而美国的量化宽松力度显然要大于欧洲和日本，美元供应大幅增长，美元指数出现连续下挫。以美元计价的金属，在美元走跌的背景下，不断推升金属价格，对铜价短期影响较大。但从长期的观点看，短期美元过度贬值，并不利于美国的长远经济低位，美元充当世界货币的威信会大打折扣，而市场过度抛售美元时又可能会产生更大的金融冲击。因此，短期美元将处于78区间筑底震荡，对金属的利多影响会逐渐趋弱，后期美元一旦上扬，对铜价将会产生压力。但总的来说，外围经济仍不稳定，何时收缩流动性以及是不是会有新的危机出现。因此，后期的金融政策因素仍存在较大变数，而且铜价的金融属性将会表现的更加突出。我们的观点更倾向于美元逐步反弹，收复失地。

　　根据美元月线技术面分析，美元已经走完5浪下跌，目前正处于B浪杀跌过程中，极限位置可能会超过前期低点70.68位置，但下跌结束后将可能面临一轮较大级别的上涨浪走势。所以，从美元下半年走势看，我们觉得上涨的概率要大些，因此，对铜价的影响应该是偏空的。

　　四、资金推动的作用

　　根据文华财经的沪铜指数图持仓数据可以看出，自08年10 月沪铜持仓创出近年来的低位 15.9 万手后，截止 6 月 4 日，沪铜的持仓总量增加至 45.3 万手，巨量的持仓增加，对原本的流动性规模构成较大冲击。铜价从24000 元涨至45000 元，资金推动起到推波助澜作用。而从目前情况看，增仓仍在持续，铜价短期仍会维持强势特征。但随着美元的见底，并出现大级别的回升后，未来铜价仍有可能面临一轮杀跌行情。

　　五、铜价走势技术性分析

　　从LME铜月线图看，在本轮上涨中，无论从大浪还是小浪都出现第四浪特征，第四浪运行可能以延长形式运行，从高度预计，最高应该可以到达5800-6600美元，短期的压力位在5800 美元一线。但总体仍缺5浪的<

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