近期锌矿市场呈现供需博弈加剧的特征。国内冶炼厂原料库存充裕，进口锌精矿加工费（TC）持续攀升，港口现货成交活跃；而俄罗斯龙兴矿山的突发停产风险，则为全球锌矿供应链投下一枚变数。在成本支撑与供应扰动交织下，锌矿市场短期或延续结构性矛盾。
​​加工费上行：进口放量与冶炼需求分化​​

当前进口锌矿TC突破40美元/干吨，较4月初上涨15%，主要受南美Antamina矿新发运量增加及国内冶炼厂集中采购推动。港口伊朗矿现货成交价稳定在3800-3900元/金属吨，反映冶炼厂对高品位矿的刚性需求。尽管国内锌精矿产量环比增长2.3%，但进口矿占比已升至65%，加工费定价权向海外倾斜。值得注意的是，新疆火烧云项目投产延迟，叠加湖南花垣地区环保限产，国产矿供应增量有限，加工费上行空间仍受国产矿成本线（约3500元/吨）制约。

​​俄矿危机：制裁升级引发供应链扰动​​

紫金矿业旗下俄罗斯龙兴矿山因国际制裁及资金链问题暂停运营，2024年该矿贡献锌精矿7.13万金吨，占俄罗斯总出口量的12%。尽管企业称“未完全停产”，但6月停产风险将导致二季度供应缺口扩大。俄方监管机构频繁检查加剧了物流不确定性，原本计划通过该矿发运的2-3万吨招标矿面临延期风险。市场担忧，若制裁持续升级，2025年全球锌矿供应增量或较预期减少3-5万吨，成本支撑逻辑将强化。

​​供需再平衡：短期宽松与长期隐忧并存​​

短期锌矿供需仍显宽松，国内冶炼厂原料库存维持27天高位，港口现货溢价收窄至50元/吨。但三季度起需关注两大变量：1）秘鲁Las Bambas矿因社区抗议可能减产；2）欧洲Tara矿复产进度（原计划Q2复产）。需求端，国内镀锌板带开工率回升至78%，但压铸合金领域受地产链拖累需求疲软。成本端，进口矿加工费上涨难以完全抵消能源成本上升（欧洲电价同比增22%），锌冶炼利润修复持续性存疑。

​​后市展望：波动率抬升下的策略选择​​

短期锌矿价格或维持2800-3000元/吨区间震荡，加工费上行空间受国产矿成本压制。若俄罗斯矿山停产落地，可能触发市场对远期供应紧缺的预期，推动TC冲高至45美元上方。建议投资者关注：1）LME锌库存变化（当前8.2万吨）；2）国内冶炼厂检修计划（二季度涉及产能3.2万吨）。产业端需优化原料采购策略，利用TC波动窗口锁定远期成本，防范地缘政治风险带来的供应链中断。

操作建议：在扰动中锚定产业逻辑​​

锌矿市场正经历从“进口主导”到“地缘风险定价”的转变。尽管短期加工费上行缓解冶炼厂压力，但俄矿危机暴露了供应链脆弱性。投资者需跳出短期波动，关注绿色转型（如新能源用锌）对长期需求的结构性影响，在波动中把握跨期套利机会。

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