5月26日，受几内亚拟于6月落地铝土矿出口管控政策提振，国内氧化铝价格快速冲高，站上2800元/吨关口，刷新阶段性价格高点。现阶段行业仍面临产能富余、库存积压等不利条件，整体行情承压运行。不过几内亚出口新规、海运成本上涨以及反常气候等多重不确定性因素叠加，或将主导后市氧化铝价格变化。
　　目前，国内氧化铝原料库存相对充裕，但几内亚出口新政落地在即，铝土矿供给收缩冲击正在酝酿。
　　首先，几内亚拟收紧铝土矿出口政策，或将造成国内原料供给缺口。我国对几内亚铝土矿依存度极高，2025年，我国自该国进口铝土矿占比接近75%；今年一季度，几内亚铝土矿出口量达6090万吨，其中，超70%流入中国市场。市场普遍预测，几内亚或将2026年铝土矿出口总量上限设定为1.5亿吨，较2025年1.83亿吨的实际出口量减少3300万吨，降幅18%。若出口配额严格执行，国内铝土矿进口将出现明显缺口。
　　其次，海运费大幅上涨压制海外发运意愿。5月上旬，波罗的海干散货运价指数突破3000点，创下近两年半以来新高。居高不下的海运成本导致多数海外矿山陷入亏损，现货发运积极性大幅降低。5月，多家矿山发运量环比回落，部分矿企暂停现货租船业务。
　　最后，极端天气或引发阶段性供给扰动。据预测，2026年将进入厄尔尼诺气候，易引发极端降水异常天气，几内亚矿区或将出现持续干旱后突发暴雨的情况，大概率造成阶段性铝土矿发运中断。综合评估，在铝土矿供给扰动因素中，政策调整影响权重最大，海运物流扰动次之，厄尔尼诺现象影响居后。
　　国内氧化铝产能持续释放，供应宽松格局未改。上海有色网数据显示，截至5月15日，国内氧化铝开工率回升至75.19%，运行产能接近9000万吨。4月末—5月，广西、山西等主产区累计有520万吨/年产能完成复产或新投产，行业周度产量回升至179万吨的高位。库存压力同样凸显，截至5月21日，全国氧化铝总库存达510万吨，月内新增27万吨，其中，港口库存月内增幅超50%，行业去库压力较大。
　　海外市场变化进一步加剧国内供应过剩态势。中东地缘冲突持续，当地约30%电解铝产能停产，区域内氧化铝需求大幅萎缩。同时，霍尔木兹海峡通行受阻，原本发往中东的氧化铝货物被迫分流，回流至全球主流市场，进一步加剧区域性供应过剩格局。
　　成本端为价格构筑坚实底部支撑。目前，国内氧化铝行业平均完全成本约2700元/吨，现金成本约2500元/吨，山西、河南等高成本产区企业已逼近盈亏平衡线。从行业运行规律来看，一旦市场价格跌破边际生产成本，高成本产能将主动检修、减产，对市场价格形成托底。伴随几内亚铝土矿新政逐步落地，2500元~2700元/吨的成本区间，将成为氧化铝价格的核心底部区间。
　　尽管当前氧化铝供应过剩格局未改，但铝土矿受海运费、极端天气及政策扰动等因素影响，供给风险正持续累积。当前，行业估值处于低位，多头动能逐步蓄势，氧化铝阶段性机会显现，下方2700元/吨附近存在支撑，上方3100元/吨附近承压。后市密切关注几内亚出口政策、中东局势及国内港口库存变化，等待信号明朗后的交易机会。

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