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煤炭开采行业信用风险探讨
论文类别:专家论文
作 者:佚名
所在地区:煤炭开采行业信用风险探讨
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摘 要:
    内容摘要:2019年以来,我国经济继续保持中高速发展,煤炭开采行业去产能效果显著,产能利用率和行业集中度进一步上升,煤炭企业营业收入继续保持增长,信用风险保持稳定,发生系统性风险可能性较小。本文从发债煤炭企业发展现状入手,对煤炭企业债券发行情况进行了梳理,并通过行业环境、行业政策、盈利能力、流动性和偿债能力五方面对发债煤炭企业的主要信用风险特征和展望进行了分析。
    关键词:煤炭企业;发展现状;信用风险;债券;展望
    一、我国煤炭开采行业发展现状
    2019年以来,我国经济继续保持中高速发展,煤炭开采行业去产能不断推进,行业集中度进一步上升,我国煤炭企业营业收入继续保持增长但增速有所放缓。国家能源局发布数据显示,截至2018年末,安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3373处,产能35.3亿吨/年;已核准(审批)、开工建设煤矿1010处(含生产煤矿同步改建、改造项目64处)、产能10.3亿吨/年。根据煤炭工业规划设计研究院统计数据,全国煤矿数量已从2016年8100处减少到2018年的5800处左右,完成了“十三五”规划中2020年减少到6000处的目标,大型煤矿产量占比已接近2020年80%的目标。据Wind统计,截至2019年11月末,有存续债券的煤炭企业合计为63家。从63家煤炭企业披露的数据统计来看,2016~2018年末及2019年9月末①,63家煤炭企业总资产合计分别为5.96万亿元、6.34万亿元、7.37万亿元和7.46万亿元,同比分别增长4.52%、6.31%、16.30%和14.02%,资产规模持续增长。2016~2018年,63家煤炭企业合计分别实现营业收入2.74万亿元、3.34万亿元和3.80万亿元,同比分别增长2.56%、22.17%和13.72%,增速有所波动。2019年上半年,63家煤炭企业合计实现营业收入1.95万亿元,同比增长13.60%,继续保持增长。
    二、债券发行和信用评级情况
    近年来,煤炭企业对债券融资的需求较为旺盛。截至2019年11月末,煤炭企业存续债券合计为575只,规模合计为8442.89亿元;其中,债券余额前五位分别为大同煤矿、陕西煤化、国家能源、晋能集团和冀中能源,分别为1257.20亿元、920.00亿元、609.95亿元、607.10亿元和555.00亿元,五大煤炭企业占比合计达到46.78%。在信用评级方面,截至2019年11月末,63家债券发行煤炭企业最新信用评级主要集中在AA-~AAA。其中,AAA等级共有24家,占比为38.10%;AA和AA+等级均为13家,占比均为20.63%;AA-等级共有9家,占比为14.29%。A等级1家,为广西东怀矿业;BB+等级1家,为山东新查庄矿业;CC等级1家,为内蒙古霍林河煤业;C等级1家,为永泰能源,已发生债券违约。得益于煤炭开采行业2018年以来经营效益较好,煤炭企业信用评级整体有所上升。2019年以来,淄博矿业、淮北矿业和华电煤业由AA+调整为AAA,兰花科技由AA调整为AA+。而同时,京煤集团由于将子公司昊华能源无偿划转给北京能源集团,导致业务板块规模大幅下降,京煤集团信用评级由AA+下降为AA。2019年以来,随着经济增速放缓、煤炭开采行业去产能及环保政策正在推进,以及受煤炭价格波动影响,煤炭企业信用风险特征有所变化。
    三、信用风险特征及展望
    (一)我国经济继续保持中高速发展,煤炭下游需求增速将有所放缓,产量将进一步上升,预计2020年煤炭价格仍面临一定下行压力
    2019年以来,我国经济继续保持中高速发展。国家统计局数据显示,2019年前三季度,我国国内生产总值为69.78万亿元,按可比价格计算,同比增长6.3%,增速有所放缓。煤炭下游需求主要来自于电力、钢铁、建材和化工等行业。其中,电力行业、钢铁行业和建材行业对煤炭消费量的占比约为50%、17%和13%。2019年1~11月,火电发电量为46522亿千万时,同比增长1.60%,较去年同期下降4.80个百分点;粗钢产量为9.04亿吨,同比增长7.00%,较去年同期增长0.30个百分点;水泥产量为21.30亿吨,同比增长6.10%,同比增长3.80个百分点。随着制造业用电量和居民用电量的进一步提升,电力需求将进一步增长,但由于水电、风电、核电等在电力中的占比将进一步上升,火电发电量增速将有所放缓;随着固定资产投资、房地产投资、汽车制造等领域增速放缓,钢铁和水泥整体产量增速将会有所放缓;随着天然气及可再生能源的快速发展,对煤炭的替代作用将进一步增强,煤炭在能源消费中的占比将进一步下降。整体来看,煤炭需求量预计将保持增长,但增速将有所放缓。根据国家统计局数据,2018年,中国原煤产量为35.46亿吨,同比增长5.20%;2019年1~11月,中国原煤产量为34.07亿吨,同比增长4.50%。预计2020年,随着新建产能的进一步扩大,原煤产量将有所上升,但随着市场需求增速的下降,原煤产量增速或将有所下降。2016~2018年,受煤炭去产能政策影响,煤炭产量有所下降,煤炭价格整体持续上升。但2019年以来,受外部需求减弱以及煤炭产量增加等因素影响,煤炭价格整体有所下降。2019年12月,冶金焦(中国产)、炼焦煤(中国产)、喷吹煤和动力煤的平均价为1942元/吨、1144元/吨、857元/吨、523元/吨,同比分别下降16.43%、14.07%、25.90%和14.91%。预计2020年,随着市场需求增长放缓以及煤炭产量的进一步提升,煤炭价格将面临一定的下行压力。
    (二)去产能政策不断推进,产能利用率将继续上升,有利于煤炭开采行业的健康稳定发展,未来行业集中度将进一步上升
    在去产能方面,2016年以来,我国加快推进煤炭开采行业供给侧改革。2016~2018年,我国分别完成煤炭去产能2.9亿吨、2.5亿吨和2.7亿吨,煤炭产能累计退出8.1亿吨,提前完成“十三五”煤炭去产能目标。但另一方面,30万吨/年以下煤矿数量仍有约2100处,淘汰落后产能、破除无效低效供给的任务依然较重。根据煤炭工业规划设计研究院数据,预计从2019年到2020年,煤炭开采行业仍将有1.8亿吨的去产能空间。在新增产能方面,2016~2018年,我国新增原煤产能分别为1.29亿吨、1.99亿吨和1.17亿吨,新建产能主要集中在山西、陕西、内蒙古等省区。在产能利用率方面,据中国电力报报道,2016~2018年及2019年1~9月我国煤炭开采和洗选业产能利用率分别为59.5%、68.2%、70.6%和71.5%,产能利用率进一步上升,化解产能过剩效果明显。根据煤炭工业规划设计研究院数据,预计到2020年末,我国煤矿数量或将缩减至5000处左右,大型煤矿产量占比将大幅上升至82%,生产、建设煤矿总产能为45亿~47亿吨左右,煤炭产量37亿吨左右,行业产能利用率超过75%,产能过剩问题基本解决。预计2020年,生产能力达到5000万吨/年以上的煤炭企业集团总产能占全国总产能的44%左右,山西、陕西、内蒙古三省区煤炭产量占全国产量的比例将达到68%左右,行业生产集中度大幅度提高,行业结构得到合理优化。
    (三)煤炭企业净利润水平持续上升,盈利能力有所提升;预计2020年,随着煤炭价格的回落,煤炭企业净利润将有所下降,盈利能力增长将面临一定压力
    2016~2018年及2019年上半年,63家煤炭企业平均销售期间费用率①分别为11.64%、11.25%、11.68%和10.81%,成本控制能力有所波动。近年来,得益于煤炭价格的上升,煤炭企业整体扭亏为盈,净利润保持较快增长。2018年,63家煤炭企业合计实现净利润1652.56亿元,同比增长17.94%。其中,皖北煤电、大唐煤业和新查庄矿业发生亏损。2019年上半年,63家煤炭企业合计实现净利润945.71亿元,同比小幅上升0.25%。在资产收益率方面,2016~2018年,63家煤炭企业平均总资产收益率分别为0.61%、2.28%和2.41%,平均净资产收益率分别为2.06%、7.31%和7.49%,均持续上升。在毛利率方面,2016~2018年平均毛利率分别为19.85%、26.24%和26.65%,整体持续上升。其中,2018年,新巨龙能源、昊华能源、大唐煤业和同煤股份的毛利率均超过50%,而冀中能源、开滦集团、峰峰集团和霍林河煤业不足10%。在营业利润率方面,2016~2018年平均营业利润率分别为1.82%、6.12%和6.75%,整体不断提高。2019上半年,63家煤炭企业未经年化的总资产收益率和净资产收益率分别为1.28%和3.95%,毛利率和营业利润率分别为24.71%和6.93%。整体来看,近年来煤炭企业净利润水平持续上升,盈利能力有所增强。预计2020年,随着煤炭价格的下降,煤炭企业净利润水平将会有所下降,盈利能力增长将面临一定压力。
    (四)煤炭企业资产负债率整体持续下降,存货周转率持续上升,但资产流动性仍有待增强,部分杠杆水平较高的煤炭企业将面临一定流动性风险
    近年来,在去杠杆政策的影响下,煤炭企业积极压缩债务规模,资产负债率整体有所下降。2016~2018年末及2019年9月末,63家煤炭企业平均资产负债率分别为70.27%、67.53%、68.07%和66.70%,整体有所下降。其中,2019年9月末,安源煤业、冀中能源、郑州煤炭、水城矿业和江西能源的资产负债率分别达到89.88%、82.04%、85.41%、80.94%和81.88%,处于较高水平;神木国资、宝丰能源和宝泰隆的资产负债率分别为22.90%、36.24%和37.81%,处于较低水平。在存货方面,2016~2018年末及2019年6月末,63家煤炭企业的存货合计分别为3169亿元、3081亿元、3025万亿元和3113万亿元,整体较为稳定。2016~2018年,63家煤炭企业的平均存货周转率分别为7.40次、8.51次和9.83次,持续上升。其中,2018年,新巨龙能源、临沂矿业、新汶矿业和阳煤集团的存货周转率分别为173.59次、86.26次、55.68次和42.92次,存货周转效率较高;而微山湖矿业、景德镇国资和神木国资的存货周转率不足1.5次,处于较低水平。2019年上半年,63家煤炭企业存货周转率为5.09次。在流动比率和速动比率方面,2016~2018年末及2019年6月末,63家煤炭企业的平均流动比率分别为0.70倍、0.76倍、0.70倍和0.74倍,扣除存货后的平均速动比率分别为0.57倍、0.64倍、0.60倍和0.63倍,均有所波动,资产流动性整体仍较弱,流动性有待提高。整体来看,煤炭企业杠杆水平有所下降,但流动性指标仍较弱,部分杠杆水平较高、资产流动性较差的煤炭企业仍需防范流动性风险。
    (五)煤炭企业偿债能力有所增强,长期偿债压力整体有所缓解,但短期偿债负担仍较重,部分偿债能力较弱的煤炭企业仍面临较大偿债压力
    在现金流方面,2016~2018年和2019年上半年,63家煤炭企业经营活动产生的现金流量净额合计分别为2848亿元、4278亿元、5668和2356亿元,持续正流入;投资活动产生的现金流量净额合计分别为-2314亿元,-2688亿元、-3210和-1061亿元,持续净流出;筹资活动产生的现金流量净额合计分别为-1036亿元、-364亿元、-2285亿元和-697亿元,持续净流出。在货币资金方面,2016~2018年末及2019年9月末,63家煤炭企业持有货币资金合计分别为0.53万亿元、0.66万亿元、0.72万亿元和0.73万亿元,不断增长;货币资金对总负债保障倍数分别为12.56%、15.32%、14.34%和14.72%,货币资金对总负债的保障能力有所波动。同期,63家煤炭企业货币资金对短期债务保障倍数分别为37.05%、46.33%、44.42%和47.51%,货币资金对短期债务的保障能力整体有所增强,但短期债务负担仍较重,仍需加强关注短期债务偿债安排。在EBITDA利息倍数①方面,得益于近年来盈利能力的持续上升,63家煤炭企业EBITDA利息倍数不断上升,对利息的保障能力有所有所增强。2016~2018年,63家煤炭企业的平均EBITDA利息倍数分别为3.37倍、10.81倍和24.60倍,上升幅度较大;EBITDA利息倍数的中位数分别为2.89倍、4.19倍和4.05倍。整体来看,63家煤炭企业货币资金有所增加,货币资金对债务的保障能力有所增强,EBITDA利息保障能力持续增强,但短期债务偿债能力仍有待加强。预计2020年,63家煤炭企业整体仍将保持较强的偿债能力,但少部分偿债能力较弱的煤炭企业仍面临较大的偿债压力。四、结论预计2020年,煤炭开采行业去产能政策将会继续推进,产能利用率和行业集中度将进一步上升;净利润水平将有所下降,盈利能力增长将面临一定压力;流动性指标整体仍较弱,部分杠杆水平较高煤炭企业仍将面临较大流动性压力;偿债能力指标或将有所改善,偿债能力将有所增强。预计2020年,煤炭开采行业信用风险整体保持稳定,发生系统性风险的可能性较小,但部分杠杆水平较高、债务压力较大的煤炭企业的信用风险仍需加强防范,少部分煤炭企业仍将面临较大违约风险。
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